快递行业11月数据点评：行业增速放缓顺丰、圆通继续跑赢行业；申通11月并表丹鸟期待网络协同-251220（6页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 快递快递 2025 年年 12 月月 20 日日 快递行业 11 月数据点评 推荐推荐（维持）（维持）行业增速放缓行业增速放缓，顺丰、圆通继续跑赢行业；，顺丰、圆通继续跑赢行业；申通申通 11 月并表丹鸟，期待网络协同月并表丹鸟，期待网络协同 行业数据：行业数据：1）11 月月完成业务量 180.6 亿件，同比+5.0%；1-11 月累计看，月累计看，完成业务量 1807.4 亿件，同比+14.9%。2）行业收入、单价

2、：行业收入、单价：11 月月行业收入 1376.5亿元，同比-3.7%，1-11 月月累计收入 13550.6 亿元，同比+7.1%；单票收入：单票收入：11月月单票收入 7.62 元，同比-8.3%，1-11 月月票均 7.50 元，同比-6.8%。上市公司业务量：上市公司业务量：11 月顺丰同比增速领先月顺丰同比增速领先。11 月业务量同比增速：月业务量同比增速：顺丰（20.1%）申通（14.7%）圆通（13.6%）行业（5.0%）韵达（-4.2%）。1-11 月业务量累计同比增速：月业务量累计同比增速：顺丰（27.2%）圆通（18.1%）申通（15.4%）行业（14.9%）韵达（9.3%

3、）。（注：注：申通快递收购丹鸟物流及下属控股子公申通快递收购丹鸟物流及下属控股子公司，自司，自 2025 年年 11 月月起丹鸟纳入公司的合并报表范围。）起丹鸟纳入公司的合并报表范围。）上市公司快递收入：上市公司快递收入：11 月申通月申通并表丹鸟并表丹鸟增速领先增速领先。11 月收入同比增速：月收入同比增速：申通（33.1%）圆通（11.1%）顺丰（9.9%）韵达（2.2%）行业（-3.7%）。1-11月收入累计同比增速：月收入累计同比增速：申通（16.4%）圆通（12.8%）顺丰（11.7%）行业（7.1%）韵达（5.3%）。单票收入：申通单票收入：申通并并表表丹鸟，丹鸟，同比环比提升幅度

4、均为最高同比环比提升幅度均为最高。11 月单票收入：月单票收入：申通 2.41 元，同比+15.9%（+0.33 元），环比+10.6%（+0.23 元），环比 7 月+22.3%（+0.44 元）；韵达 2.16 元，同比+6.4%（+0.13 元），环比+2.4%（+0.05 元），环比 7 月+13.1%（+0.25 元）；圆通 2.24 元，同比-2.2%（-0.05 元），环比+0.4%（+0.01 元），环比 7 月+7.7%（+0.16 元）；顺丰 13.47 元，同比-8.5%（-1.25元），环比+2.2%（+0.29 元），环比 7 月-0.6%（-0.08 元）。11 月

5、单票收入较月单票收入较 7月提升幅度分别为：月提升幅度分别为：圆通提升圆通提升 0.16 元，韵达提升元，韵达提升 0.25 元元，申通，申通 0.44 元（并元（并表表丹鸟影响）丹鸟影响）。8-11 月从单票收入角度验证了行业提价逻辑。1-11 月累计单票收月累计单票收入：入：申通 2.07 元，同比+0.9%（+0.02 元）；韵达 1.98 元，同比-3.6%（-0.07 元）；圆通 2.19 元，同比-4.5%（-0.10 元）；顺丰 13.73 元，同比-12.2%（-1.91 元）。投资建议：投资建议：1、电商快递：、电商快递：继续强调“反内卷”下投资机会继续强调“反内卷”下投资机

6、会，后续进入“收入，后续进入“收入-业绩弹性”业绩弹性”验证期验证期。1）继续重点推荐继续重点推荐我们我们此前此前先后上调评级至“强推”的圆通与申通。先后上调评级至“强推”的圆通与申通。圆通速递：圆通速递：核心指标追近龙头，A 股电商快递中质地最优，且在行业增速放缓下依然持续领跑行业；看好反内卷下业绩强弹性。申通快递：申通快递：持续看好“反内卷”下作为拐点型企业业绩弹性大，同时关注公司 11 月并表丹鸟业务，股东方未来赋能或值得期待。2）继续推荐）继续推荐极兔速递极兔速递：Q3 东南亚件量+79%，东南亚高景气投资+“反内卷”有助于国内市场盈利稳定。3）推荐中通快递推荐中通快递，估值低位、一旦