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1、现代投资银行进化系列之五从通道到生态：互联网证券驶向新蓝海核心观点2025年互联网证券行业正从传统的、同质化的通道服务模式，向以客户为中心、构建综合服务生态的模式转型，这一趋势将带动行业迭代创新。证券经纪业务日薄西山了吗？传统证券经纪业务高度同质化，陷入“佣金战”的囚徒困境。行业平均佣金率持续大幅下滑，导致业务“增收不增利”，甚至无利可图；而互联网证券通过低成本获客（线上渠道、流量合作）和流量变现（以低佣金为入口，延伸至两融、基金代销等高附加值业务）打破了这一困境。其盈利模式从依赖“交易量times佣金率”转向关注“客户资产规模times管理费率”。行业研究行业专题深化财富管理深度转型，目标是

2、建立以客户利益为中心的资产配置和投顾服务能力，实现与客户资产“双向奔赴”。我们具体剖析了五种代表性模式，揭示了成功互联网券商的核心能力：东方财富（流量生态型）：凭借“东方财富网+天天基金网+股吧”构建巨大流量生态，实现从资讯、社区到证券交易、基金销售的闭环转化，低成本获客并高效变现；嘉信理财（平台生态型)：从折扣经纪商成功转型为全球财富管理巨头，通过推出“基金超市”和一体化账户，将客户闲余资金转化为可管理资产，构建了稳定的管理费收入模式；富途证券（跨境差异化型）：精准定位并服务传统机构覆盖不足的全球华人跨境投资需求，凭借极致的互联网产品体验、本地化运营和高粘性社区，实现快速切入和增长；九方智投

3、（服务延展型）：通过“投教内容引流-付费工具/服务变现-B端赋能”的路径，具有从证券投资咨询延伸至互联网证券全链条服务潜力；Robinhood（零佣金转型型）：以“零佣金”颠覆美国市场，吸引年轻用户，其核心盈利最初依赖“订单流付费”（PFOF，存在争议）。目前正处于向全周期投资服务平台、平衡用户与商业利益的战略转型期，并探索了如股票代币化等数字资产前沿创新。见微知著，成功的互联网券商普遍具备以下核心能力，形成协同体系：流量获取与转化：即从追求流量规模转向提升流量质量和转化效率；极致产品体验：即在同质化竞争中，通过易用性、稳定性和速度构建核心护城河；数据资产应用：即将用户数据作为生产资料，驱动精

4、准营销、风险控制和产品创新；生态构建与网络效应：即打造集资讯、数据、社区、交易、理财于一体的综合服务平台，形成用户粘性和价值闭环；监管适应与创新平衡：即在合规底线内进行创新，这是业务存续的生命线。后续我国证券公司可以通过打造专业内容生态、应用AI技术实现个性化服务、构建“证券+”开放生态，互联网证券未来在于通过科技赋能和生态构建，从简单交易通道升级为以客户为中心、提供全生命周期财富管理服务的综合平台。投资建议：关注AI技术在证券服务中的扩散应用。重点推荐华泰证券，其推出的“AI涨乐”通过智能体交互重构服务逻辑，展现了强大的金融科技实力和业务创新潜力。同时推荐东方财富（流量与牌照优势）和兴业证券

5、（低估值、改革动力强）。风险提示：互联网业务发展不及预期、市场波动、监管政策、创新推进不及预期等风险。非银金融优于大市维持相关研究报告1证券经纪业务是怎么赚钱的？证券公司经纪业务，尤其是互联网经纪业务的盈利模式，经历了一场从“增量扩张”到“存量博弈”的深刻演变。行业赚钱的逻辑核心在于一个看似简单却充满矛盾的公式：营业利润=客户数量times（客户资产times换手率times交易费率单位获客成本）运营成本cdot+延申业务收入。在过去几十年的发展中，行业的努力都围绕着做大客户基数、提升创收费率或降低成本这三个方向展开，但现实却往往陷入“增收不增利”甚至“量价齐跌”的困境，所以经纪业务对于券商也

6、处于尴尬境地，既是立身之本的“压舱石”，但也处于“明日黄花”的没落境地。(divcenter)图1：证券经纪业务营业利润说明(/divcenter)（一）通道业务悖论：佣金战的囚徒困境在相当长的时间里，券商经纪业务本质上是高度同质化的交易通道服务。这意味着券商之间很难通过服务差异化来建立护城河，客户转换成本极低，对交易佣金率异常敏感。从2002年浮动佣金制实施开始，到2013年非现场开户和2015年“一人多户”政策放开，每一轮技术或政策的变革都成为新进入者以低价策略抢夺市场份额的窗口期。例如，2013年底国金证券与腾讯合作推出“佣金宝”，将开户佣金降至“万二”；2014年华泰证券则凭借“万三开