华虹半导体(01347.HK)-港股公司研究报告：单价增长和运营效率提升是亮点-251107（8页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 华虹半导体华虹半导体(1347 HK)单价增长单价增长和运营效率提升是亮点和运营效率提升是亮点 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):119.00 黄乐平，黄乐平，PhD 研究员 SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 陈旭东陈旭东 研究员 SAC No.S0570521070004 SFC No.BPH392 +(86)21 2897 2228 于可熠于可熠 研究员 SAC No

2、.S0570525030001 SFC No.BVF938 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 11 月 6 日)80.10 市值(港币百万)139,010 6 个月平均日成交额(港币百万)2,541 52 周价格范围(港币)19.14-99.50 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(美元美元)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)2,004 2,423 3,121 3,670+/-%(12.34)20.89 28.83 17.58 归属母公司净利润(百万)58.11 74

3、.43 102.48 126.90+/-%(79.25)28.08 37.68 23.83 EPS(最新摊薄)0.03 0.04 0.06 0.10 ROE(%)0.93 1.19 1.61 1.97 PE(倍)307.16 239.81 174.17 140.65 PB(倍)2.86 2.83 2.79 2.75 EV EBITDA(倍)1,269 241.67 168.35 79.31 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 07 日中国香港 半导体半导体 华虹 3Q25 收入 6.352 亿美元，同比+20.7%，环比

4、+12.2%，符合公司指引。毛利率 13.5%，同比+1.3pct，环比+2.6pct，优于公司指引。我们认为毛利率超预期的主要原因包括：1）产能利用率维持高位；2）提价动作带来 Q3 ASP 环比提升 5.2%。公司指引 4Q25 营收 6.5 亿-6.6 亿美元（中值环比+3.1%），指引毛利率 12%-14%。分领域来看，模拟与电源管理收入同比+32.8%至 1.648 亿美元，主要得益于其他电源管理产品需求增加。独立式非易失性存储器增长强劲，收入同比+106.6%至 6,060 万美元，主要得益于闪存产品需求增加。展望 Q4 及明年，我们认为：1）ASP 或继续稳步提升，公司整体盈利能

5、力向好；2）九厂产能处于持续扩张阶段，目前月产能正从3-4 万片爬坡至更高水平，公司预计到明年年中将达到 6-6.5 万片/月，持续贡献收入增长；3）公司有望受益于 AI 相关电源管理和存储领域的旺盛需求，产能利用率有望持续饱满。维持买入评级，维持目标价 119 港币。亮点亮点#1：提价效果显现，：提价效果显现，ASP 环比增长环比增长 5.2%3Q25 毛利率达到 13.5%，显著高于公司先前 10%-12%的指引。业绩会上，公司表示本季度毛利率环比提升的动能中，约有 80%来自于 ASP 的上涨，其余 20%来自产品组合优化。具体而言，Q2 开始的价格调整推动本季度ASP 实现了 5.2%

6、的环比增长。展望 Q4，公司对 ASP 和毛利率继续持积极态度。我们认为 ASP 的稳健增长是支撑公司盈利能力向好，并对冲新厂折旧压力的关键因素，看好 2026 年公司经营继续保持良好势头，价格有望进一步提升。亮点亮点#2：运营效率稳步提升，看好新厂产能爬坡增厚收入：运营效率稳步提升，看好新厂产能爬坡增厚收入 公司 Q3 产能利用率达到 109.5%，环比提升 1.2pct。我们认为这种高效率运营的状态不仅带来了规模效应，也使公司能够灵活调配产能，优先生产高毛利产品，从而部分对冲了新厂折旧带来的毛利率压力。产能方面，公司计划在 2025 年为 Fab 9A 投入约 20 亿美元资本开支，并在