【中银证券】社服与消费视角点评11月国内宏观数据：社零环比回落，文旅服务消费表现仍好-251217（6页）.pdf

1、 社会服务社会服务|证券研究报告证券研究报告 行业点评行业点评 2025 年年 12 月月 17 日日 强于大市强于大市 相关研究报告相关研究报告 上机免税店招标结果点评上机免税店招标结果点评20251214 社服视角学习中央经济工作会议精神的体社服视角学习中央经济工作会议精神的体会会20251212 社会服务行业社会服务行业 2026 年投资策略年投资策略20251209 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 社会服务社会服务 证券分析师：李小民证券分析师：李小民(8621)20328901 证券投资咨询业务证书编号：S13005

2、22090001 证券分析师：纠泰民证券分析师：纠泰民 证券投资咨询业务证书编号：S1300524040001 社服与消费视角点评社服与消费视角点评 11 月月国内宏观数据国内宏观数据 社零环比回落，文旅服务消费表现仍好 国家统计局等部门公布了部分国家统计局等部门公布了部分 2025 年年 11 月月国内宏观数据。其中，国内宏观数据。其中，11 月社零月社零总额总额 4.4 万万亿元，亿元，yoy+1.3%，环比回落，环比回落；11 月月餐饮收入餐饮收入 6057 亿元，亿元，yoy+3.2%。10 月月服务业服务业 PMI 为为 49.5%，环比回落后低环比回落后低于于 50%临界点临界点。

3、我们维持行业我们维持行业强强于大市于大市评级评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 社零增幅社零增幅回落回落。25 年 11 月社零总额 4.39 万亿元，同比增长 1.3%，增幅环比回落 1.6pct，低于 Wind 一致预期 2.93%水平，11 月社零一定程度上受“双十一”销售活动提前以及国补规模降低影响。分类别看，商品零售额同比增长 1.0%、餐饮收入同比增长 3.2%。另外，1-11 月社零仍整体保持增长，同比+4.0%，剔除汽车类产品则实现同比增长 4.6%。服务消费表现服务消费表现仍好仍好。服务消费领域保持高景气，1-11 月服务零售额同比增长 5.4%，连续三个月回升，增速较 1-

4、10 月提升 0.1pct，并高于同期商品零售额 1.3pct。在提振消费专项行动下，文化体育、网络娱乐等服务性消费需求也在持续释放。1-11 月，文体休闲服务类、通讯信息服务类零售额延续两位数增长。11 月失业率环比持平月失业率环比持平，消费信心消费信心仍稍显不足仍稍显不足。就业数据方面，25 年 11月全国城镇调查失业率平均值为 5.1%，环比持平，同比+0.1pct。全国企业就业人员周平均工作时间为 48.6 小时。中央经济工作会议也再次将稳就业放于“四稳”之首，期待更多促就业相关政策出台。消费信心方面，10 月消费者信心指数为 89.4，环比略有下行，仍处低景气度水平，期待后期修复和促

5、消费政策助推。CPI 延续延续上涨上涨，扩内需值得关注扩内需值得关注。11 月 CPI 同比上涨 0.7%，涨幅较 10月的 0.2%提升 0.5pct，环比下降 0.1%。环比略有下行主要是服务价格受假期结束影响，服务价格下降 0.4%，下拉 CPI 0.16pct。但高品质生活需求稳定释放，使服务价格同比上涨 0.7%。此外，扣除食品和能源后的核心 CPI 同比上涨 1.2%，涨幅和上月持平，连续 3 个月涨幅在 1%以上，持续呈现较积极变化。结合近期扩内需战略被多次重点强调，期待未来需求端持续改善。投资建议投资建议 2025 年 11 月消费数据整体运行平稳，但服务消费高景气为行业增长提

6、供动力，扩内需也值得进一步关注。我们建议关注有望受旅游出行消费我们建议关注有望受旅游出行消费需求复苏而实现业绩加速恢复的旅游综合服务标的岭南控股、需求复苏而实现业绩加速恢复的旅游综合服务标的岭南控股、同程旅同程旅行行；受益于商旅出行恢复的演艺、景区、酒店标的如天目湖、丽江股份、；受益于商旅出行恢复的演艺、景区、酒店标的如天目湖、丽江股份、宋城演艺、中青旅、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店等；本土餐饮消费宋城演艺、中青旅、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店等；本土餐饮消费代表同庆楼；演艺演出产业链优质标的锋尚文化、大丰实业代表同庆楼；演艺演出产业链优质标的锋尚文化、大丰实业；会议会展；会议会展领域主要标的