白酒行业“冬去春来”系列研究1：劲酒：已是悬崖百丈冰犹有花枝俏-251216（11页）.pdf

1、 敬请阅读末页之重要声明 已是悬崖百丈冰，犹有花枝俏已是悬崖百丈冰，犹有花枝俏 白酒行业“冬去春来”系列研究 1：劲酒 相关研究：相关研究：1.高端白酒的供给侧改革茅台召开经销商大会，调整非标酒定位 2025.12.13 2.年底关注企业战略定调，把握底部机遇 2025.12.7 3.茅台理性定调，板块投资信心回暖 2025.11.30 行业行业评级：评级：买入（维持）买入（维持）近十二个月行业近十二个月行业表现表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益-4.9%-10.8%-26.1%绝对收益 2.6%-1.2%-14.6%注：相对收益与沪深 300 相比 分析师分析师：张弛 证书编号：

2、证书编号：S0500525110001 Tel：17621838100 Email： 分析师分析师：李育文 证书编号：证书编号：S0500523060001 Tel：021-50295328 Email： 地址：地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点：核心要点：现状：白酒行业的冬天现状：白酒行业的冬天 白酒板块遇冷，据 Wind，2016 年以来中国白酒总产量持续下降，头部酒企也面临批价下滑压力。我们复盘行业格局恶化的原因，一个重要问题在于参与者无法停止扩产能、抢份额的脚步，参与者无法停止扩产能、抢份额的脚步，更深层次方面，更深层次方面，我们认为有如我们认为有如下原因

3、：下原因：1.竞争参与者的“囚徒困境”。2.业绩和市值方面的压力。3.地方经济的压力。4.渠道生态积弊良久，难以短期解决。劲酒案例劲酒案例：已是悬崖百丈冰，犹有花枝俏：已是悬崖百丈冰，犹有花枝俏 据劲牌总裁王楠波在酒博会的发言，今年劲酒增长预计超过 20%，劲牌整体增长维持双位数。在白酒行业整体明显承压的当下，劲牌何以有如此表在白酒行业整体明显承压的当下，劲牌何以有如此表现？我们总结经验如下：现？我们总结经验如下：1.产品端：差异化、个性化、小瓶化、年轻化，适配自饮等消费场景产品端：差异化、个性化、小瓶化、年轻化，适配自饮等消费场景 2.渠道端：制定了理性务实，长期主义的渠道政策渠道端：制定了

4、理性务实，长期主义的渠道政策 经销商友好经销商友好：坚持全渠道全顺价，推行“倒金字塔”分利。全渠道顺价、理性务实的长期主义，能大幅减少批价混乱。顺价、不做促销返费，表面看似乎削弱了酒企对渠道的控制力，但根源上反而有助于建立更加健康的渠道生态。终端友好终端友好：重新定义终端，立下“四不准”规定。这些接地气、脚踏实地的要求，很大程度上避免追求短期业绩、过度压货，有利于企业渠道端长期生态健康。此外，公司还实行了滞销或临期产品的无条件召回制度，能给予渠道端充足信心，让渠道敢于打款、拿货，在销售不畅的时候也更愿意与公司沟通，显著减少甩货、窜货等扰乱价盘的行为。3.品牌端：话题性、年轻化、个性化破圈品牌端

5、：话题性、年轻化、个性化破圈 劲酒突破了传统白酒的消费客群，结合其少量（小瓶包装）、低度、养生概念等特点，满足当下年轻人工作劳累、朋克养生、追求悦己型消费等需求，在小红书等青年社区实现话题性火爆。4.市场环境：消费者更加理性，悦己消费取代悦人消费市场环境：消费者更加理性，悦己消费取代悦人消费 Z 世代的消费习惯，就是下一代消费品的行业方向。世代的消费习惯，就是下一代消费品的行业方向。据 Z 世代消费报告，Z 世代（1997 年至 2012 年出生的人）是有史以来人数最多且首批真正全球化的一代，占世界人口的 25%（20 亿）；其中，中国的 Z 世代占中国人口的 19%（约 2.6 亿）。把握

6、Z 世代的消费风潮，相当于把握消费行业的明天。劲酒把握“悦己”、“定制化”等属性，与 Z 世代需求高度契合。展望：沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春展望：沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春 历史的大潮奔涌向前，从来不会为挫折和失败者停留须臾。白酒作为有着悠久历史的行业，经历过辉煌春光，也见证了至暗时刻。万物皆周期，我们相信，当下行业极低的估值、批价倒挂大面积存在、“行业悲观论”此起彼伏的时刻，在白酒行业漫长历史中也将成为薄薄的一页并轻轻翻过。随证券研究报告证券研究报告 20202525 年年 1212 月月 1 16 6 日日 湘财证券研究所湘财证券研究所 行业行业研究研究 食品饮料食品饮料行业行业点