白酒Ⅱ行业专题报告：茅台酒控货非标减量坚持高质量发展-251215（3页）.pdf

1、行 业 研 究 2025.12.15 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 白 酒 行 业 专 题 报 告 茅台酒控货非标减量，坚持高质量发展 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 梁甜 登记编号：S1220524120001 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 21 总股本(亿股)227.97 销售收入(亿元)6,754.31 利润总额(亿元)2,644.24 行业平均 PE 35.95 平均股价(元)114.59 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 白酒 25 三季报总结：行业筑

2、底深化，龙头企业优势凸显2025.11.03 白酒 25H1 财报总结：行业筑底深化，龙头企业优势凸显2025.09.03 春糖白酒反馈：淡季挺价需求平稳，关注供需两端改善下的需求恢复节奏2025.03.24 供需结构均有改善，板块龙头公司价值凸显2025.03.13 近期，贵州茅台召开各省区经销商联谊会，针对产品、渠道及最新的经销商政策展开讨论。本次会议主要内容包括：1 1）所有茅台产品本月停止投放所有茅台产品本月停止投放：2025 年 12 月内，贵州茅台将停止向经销商投放所有茅台产品（预付款已完成），直至 2026 年 1 月 1 日，并在适当时候恢复。近期茅台批价持续疲软，直接冲击经销

3、商盈利与现金流。我们认为，此举主要系公司短期为经销商减负，避免因年底资金叠加批价波动等因素而抛售，稳住渠道基本盘。2 2）明年或削减非标产品销售配额明年或削减非标产品销售配额：2026 年，贵州茅台计划大幅削减非标产品配额，从源头减少使经销渠道利润缩减的产品供应。具体还指向了四类产品：茅台 15 年、1 升装飞天茅台、生肖茅台配额将大幅削减，彩釉珍品茅台可能会完全停止供应。非标品占经销商部分预付款，而非标产品大多出现批价倒挂情况，成为影响经销商盈亏的主要因素。本次配额削减从源头解决了经销商的资金压力，中长期来看，公司将通过供需关系重塑扭转价格倒挂困局。3 3）非标产品进行“定价非标产品进行“定

4、价+分销”双改革：分销”双改革：依据配额削减后的市场反馈重新核定出厂价，让价格更贴合实际；同时将分销模式从当前的“批发商模式”转向“代理商模式”。或将计划精品茅台出厂价下调，同时大幅增加2026 年销量配额，并配套强力市场推广。精品茅台将承接高端消费需求，成为渠道利润健康的非标大单品，填补彩釉珍品等停供产品留下的市场空白，完成产品结构的优化重构。4 4）产品产品聚焦聚焦，价格带价格带清晰清晰：2026 年或将聚焦茅台 1935、飞天茅台、精品茅台三大核心单品，分别锚定 600 元+、1500 元+、2000 元+价格带。头部头部酒企酒企坚持量价平衡坚持量价平衡，重视重视经销经销商商利益利益，主

5、动主动帮助减缓帮助减缓渠道渠道压力压力。在茅台2025 年第一次临时股东大会上，公司提出当下白酒行业随面临深度调整期，公司将科学统筹好短期与长期发展。不会“唯指标论”，不会违背市场规律强压指标，更不会损害投资者、渠道商和消费者的权益。据酒业家调研，近期飞天茅台批价在全国范围内两日间上涨超 100 元，并带动销售持续火爆。同时五粮液近期也发出补贴政策，在 1019 元/瓶打款价不变的基础上，给予打款折扣 119 元/瓶，即开票价为 900 元/瓶。此举将有利于为渠道减负，与经销商携手跨越周期。投资建议：投资建议：我们认为白酒行业正处于周期调整的深化期，结构性机会重于板块性机会。作为顺周期代表性板

6、块，与宏观经济恢复预期高度相关，行业呈现挤压式增长中预计分化将进一步加剧，白酒板块经营稳健性优先，红利资产属性凸显，估值及情绪底部关注中长期发展韧性。建议关注以下主线：1）在宏观经济换挡期下，有强大品牌力支撑的头部名酒【贵州茅台】【五粮液】【泸州老窖】【山西汾酒】；2）区域龙头聚焦大本营市场+维护核心产品根基，有望在需求回暖下延续势能【古井贡酒】【迎驾贡酒】【今世缘】【金徽酒】；方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-14%-7%0%7%14%21%24/12/15 25/2/26 25/5/10 25/7/22 25/10/3 25/12/