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1、相关研究有色金属行业2026年投资策略：逆全球化与新需求共振，资源股的戴维斯双击时刻投资要点：bullet年度复盘、展望及观点：2025年有色金属行业年度涨幅居前，回顾此轮行情的启动及级别，我们会发现核心驱动因素来自于两个方面。首先是，逆全球化浪潮下，美国对于自主产业链的重塑，加剧了上游原材料的紧缺，体现在提前抢占原材料资源（探矿权、采矿权）以及提前借助关税的提前备库（主动补库）；其次是，新需求的拉动变得不可忽视，低基数高增速新需求对资源品整体需求的拉动逐渐超过了高基数低增速的传统需求，例如储能、算力基建、算力前沿迭代需求等。展望2026年，我们认为此轮行情的延续性较强，基础假设上，我们认为美

2、国持续宽松的货币政策在前期有望托举美国市场需求，俄乌冲突若出现和解有望带动欧洲及非美需求的修复，此外我们坚定看好中国市场后期内循环加新外循环带来的需求抬升。支撑逻辑上，美国制造业的逆全球化带动全球基本金属的消费需求增长（贸易定价因子比重上升）；美元逆全球化下带动多元货币崛起，支撑黄金中长期货币信用对冲逻辑的强化。因此，支撑我们看好此轮贵金属及基本金属行情的延续性较强。有色金属细分品种的策略观点上，我们认为胜率为王，弹性为辅。基本金属排序：锡铜铝；贵金属排序：银金；能源金属排序：锂镍钴；小金属排序：钨钽、锯稀土铀锑、钼、铬等；行业配置思路上，仍然以铜作为有色配置的基石品种，通过其他金属品种及季节

3、性涨价规律来补强板块投资弹性。bullet银：供需缺口驱动价格，看好白银价格弹性空间。美元周期定方向，金银长期中枢上移的趋势不变；工业属性扩弹性，当经济周期上行或者宽财政、宽流动性时，金银比的阶段性修复行情会彰显白银价格的弹性。当前，外国投资者持有美国国债占比持续下降，美元无法保持长期的稳定性，去美元化正徐徐展开，货币属性的回摆将持续抬升金银的价格中枢。供需基本面角度，白银连续5年出现供需缺口，显性库存持续下降到历史低位，供需平衡表对价格的影响力增强，叠加当前位于美国宽财政、宽货币周期，工业需求或将逐渐释放，看好白银价格弹性空间。推荐标的：盛达资源、兴业银锡。bullet铜：供需矛盾有望加剧，

4、“铜牛未止。当前铜矿短缺照进现实，新增需求催发结构性供需矛盾。供给端，根据ICSG数据2025年1-9月全球铜矿产量同比增长3.1%，但下半年以来环比读数趋势性下滑。未来1-2年铜供给仍将面临铜矿新增供给不足且存量扰动加大的局面。存量铜矿项目扰动斜率不断走陡，稳定的原料供应生态正逐步被“敲击”。映射到冶炼环节，冶炼厂或将“举步维艰，面临负加工费时代，海外冶炼产能或面临被迫减产的可能，从而加剧地区性电解铜现货紧张，推升全球现货升水。相比较而言，国内冶炼产能具备低成本、大规模、集中度高、政策支撑等特点，或将在缺电少料的困境中脱颖而出。需求端，展望2026年宏观环境较2025年或相对偏暖，全球财政政

5、策与经济增长将构成需求基本盘的底色，新能源领域继续带领铜需求结构性增长，AI算力的快速发展也有望打开铜用量空间。建议关注两条主线：拥有优质铜矿的企业如洛阳钼业、金诚信、江西铜业等，港股相关受益标的中国有色矿业、五矿资源等；拥有原料自供+低成本冶炼优势的企业：如盛屯矿业、铜陵有色等。bullet铝：聚焦海外供给，新能源及电网接力新需求。供给端，目前国内供给已达产能上限，印尼规划产能超千万吨，但受电网建设进度以及火电机组设备供不应求影响，产能释放节奏仍然缓慢。同时此前欧美多铝厂因能源问题减产或停产，澳洲两铝厂电力协议即将到期，整体看2026年电解铝产能增长依然有限。需求端，地产需求仍然弱势，光伏需

6、求抢装退坡，但新需求推动仍然强劲，需求出现分化。新能源方面，新能源车相关汽车板、电池壳、电池箔等需求维持较高增速；电网方面，国内特高压需求延续，同时全球来看，AI算力带动数据中心数量增长，电力需求高企将推动电解铝需求增长。因此综合供需来看，整体来看，国内产能已达上限，印尼新产能投产缓慢，预计27年后集中释放，欧美澳产能存减产担忧；需求端，新能源及电力需求支撑，同时高铝水转化率下库存维持低位，叠加宏观流动性宽松，有望持续支撑铝价高位运行。推荐标的：天山铝业、云铝股份、中国铝业、神火股份、南山铝业。bullet锡：多维度供给扰动，驱动锡价中枢长期上移。年初以来锡矿主要生产国扰动频出，推动锡价突破3