茅台召开经销商大会调整非标酒定位：高端白酒的供给侧改革-251213（10页）.pdf

1、 敬请阅读末页之重要声明 高端高端白酒白酒的的供给侧改革供给侧改革 茅台召开经销商大会，调整非标酒定位 相关研究：相关研究：1.板块情绪回暖，低估值极具性价比 2025.11.23 2.茅台理性定调，板块投资信心回暖 2025.11.30 3.年底关注企业战略定调，把握底部机遇 2025.12.7 行业行业评级：评级：买入买入（维持）（维持）近十二个月行业近十二个月行业表现表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益-4.0-8.6-27.4 绝对收益-5.4-7.3-13.7 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师分析师：张弛 证书编号：证书编号：S0500525110001 Tel：1

2、7621838100 Email： 分析师分析师：李育文 证书编号：证书编号：S0500523060001 Tel：021-50295328 Email： 地地址：址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点：核心要点：1212 月月 8 8 日日-1212 月月 1212 日日，食品饮料行业食品饮料行业下跌下跌 1.61.6%根据 Wind，12 月 8 日-12 月 12 日，沪深 300 指数下跌 0.08%，申万食品饮料行业下跌 1.63%，涨跌幅排名 22/31，跑输沪深 300 指数 1.55pct，食饮子板块尽数下跌，其中乳制品、啤酒、调味发酵品等板块相对跌幅较

3、小。行业估值整体处于较低位置。根据 Wind，截至 2025 年 12 月 12 日，食品饮料行业 PE 为 21X，位居申万一级行业第 23 位。从子行业来看，估值靠前的为其他酒类（51X）、保健品（35X）、零食（34X），估值靠后的为白酒（19X）、啤酒（22X）、预加工食品（23X）。茅台召开经销商茅台召开经销商会议，会议，重点调整非标产品定位重点调整非标产品定位 事件：事件：据界面新闻，茅台各省区经销商联谊会近日召开，讨论了 2026 年渠道战略：明年或将聚焦茅台 1935、飞天茅台、精品茅台三大核心单品，分别锚定 600 元+、1500 元+、2000 元+价格带；茅台生肖酒、公斤

4、茅台等非标茅台产品或将减量以更好地稳定价格。非标产品市场化运作，以需定供。对于未完成的 2025 年计划外的茅台配额停止投放，以期稳定市场。背景：背景：非标产品（生肖、年份、精品等）吨价较高，通常为高毛利产品。近期白酒批价回落，部分非标酒让经销商失去利润空间，市场陷入批价波动-经销商信心缺失、抛货回笼资金-市场供给加剧-需求无法承接-批价进一步回落的恶性循环。外部互联网电商平台为获得流量，低价倾销；内部厂家为完成年度任务，发货仍持续；内外部共同压力下该恶性循环加剧。影响：影响：稀缺性带来的高毛利是高端白酒行业护城河的根基，集中体现为高且稳定的批价，批价的快速回落直接冲击了市场对白酒行业护城河的

5、信仰。点评：点评：高端白酒行业的“高端白酒行业的“供给侧改革供给侧改革”。短期稳定短期稳定市场市场信心信心：计划外茅台停止投放，直接收紧供给端，帮助稳定当前茅台批价；中长期中长期重塑非标生态重塑非标生态：以需定供有望屏蔽不具备操盘非标实力的经销商，大大降低非标茅台的非理性抛售，聚焦 3 大单品的锚定价格更加理性务实。改革或将带来短期的收入调整，但更加健康的渠道生态、更加稳健的批价水平、更加稳固的经销商及消费者信心，有望修复甚至强化茅台高端白酒信仰的护城河，而非过度关注短期业绩增长。我们看到茅台本届管理层在试图我们看到茅台本届管理层在试图改革，做改革，做“难而难而正确正确”的事，的事，这将有望带

6、领茅台这将有望带领茅台穿越穿越迷雾，抵达下一个周期之巅。迷雾，抵达下一个周期之巅。投资建议投资建议 当前食品饮料行业估值分位数处于历史低位。尽管社零数据、消费者信心、白酒批价等市场数据仍偏冷，但经过长期调整，板块估值对悲观预期的定价相对充分。随着市场风格切换，消费板块的投资机会逐步显现，建议关注基本面压力释放后的底部回暖机遇与估值修复潜力。消费变革下，既要关注品类、渠道、消费场景的创新机会，又要关注传统消费领域中积极求变及低估值的配置机会。建议关注三条主线：一是需求稳定、抗风险能力证券研究报告证券研究报告 20202 25 5 年年 1212 月月 1313 日日 湘财证券研究所湘财证券研究所