保险行业2026年度策略：基本面复苏确认趋势性行情或到来-251213（32页）.pdf

1、金融团队年度行业策略报告保险2026年度策略：基本面复苏确认，趋势性行情或到来一、25年“利差损”担忧拐点已现2020年-2023年保险股股价下挫明显。资产端受困利率下行、权益市场震荡，投资收益率持续承压；负债端因NBV连年负增、代理人规模持续下降、高价值率重疾产品需求下降等承压；资负两端同时走弱对保险股走势产生较大影响。2024年至今，保险股股价迈入修复周期。一方面监管政策呵护行业发展，保险行业持续“反内卷”，监管持续下调产品预定利率、分红和万能险新规出台，存量利差压力有效缓解，新增保单进入稳步盈利周期。另一方面权益上行、利率企稳回升，资产端显著改善。险企利润创历史新高，同时实际投资收益率持

2、续超越EV假设（4%）、当前30年期国债收益率超过传统险预定利率，险企估值体系合理度和置信度显著提升。二、资产负债共振下的寿险行业趋势性行情或到来寿险行业将从“短期权益弹性”进入“中期价值回归”的估值修复区间。2024-2025年保险股上涨基本与权益市场上涨周期一致，主因保险股持续增配权益资产，业绩弹性对权益敏感度显著升高，当市场上涨时，保险股利润有望超预期，进一步带动ROE和估值提升。2026年起资负共振带来的价值修复将成为主旋律。基本面修复正逐步改变市场对板块的认可度，一是利差损压力担忧缓解，板块估值压制因素解除；二是新单需求、NBV连年正增长，寿险CSM有望全面进入正增周期，使利润中枢上

3、移。展望2026年，监管政策支持行业行稳致远，挪储背景银保延续高速发展、个险渠道高质量转型显著、分红险产品竞争力提升，负债端将延续量价双升；利率企稳、权益上涨预期充足，资产端预计将继续贡献利润和股价弹性；利差损缓解、EV置信度提升，有望共同推动板块估值向1倍PEV修复。三、报行合一驱动财险行业迈入新发展阶段头部公司市占率稳健，保费增长有望提速。一方面报行合一背景下费控更加优异的头部公司竞争力预计将提升；另一方面头部公司主动优化存量高风险业务，随业务质态改善，保费有望边际提速。大灾风险减弱、风险业务基本出清，赔付率预计将下降；渠道结构优化、报行合一落地，预计费用率将逐步下降，有望共同推动26年C

4、OR下降。、投资建议：资负共振，估值有望逐步向1PEV修复，维持行业推荐评级叠加开门红或超预期，估值或迎持续修复。市场需求保持高位，开门红有望持续超预期；利率企稳、权益改善，推动投资收益率企稳回升；报行合一、预监管政策呵护下负债成本持续压降等，利差风险持续缓解、新单逐步增厚盈利，叠加权益弹性显著，业绩和估值有望双击。强烈推荐中国平安（基本面改善、大权重、高股息），建议重点关注弹性充足的新华保险、中国太平、中国人寿，以及业绩稳健的中国太保、中国人保、中国财险、友邦保险等，个股性价比持续凸显！风险提示：股债市场波动，分红险销售承压，大灾风险加剧。2022年12月21日，方正证券发布关于获准变更主要

5、股东及实际控制人的公告，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据上海证则上海证券交易所上市公司关联交易实施指引规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。中国人民保险集团股份有限公司是我司关联方，是我司的关联自然人直接或者间接控制的，或者由关联自然人担任董事、高级管理人员的除上市公司及小的法人或其他组织。保险CONTENT25年“利差损”担忧拐点已现2020年-2023年，保险股股价下挫明显。一方面资产端受困利率下行、权益市场震荡，投资收益率持续承压；另一方面负债端因NBV连年负增、代理人规模持续下降、高价值率重疾产品需求下降等承压。资负两端同时走弱对保险股走势产生较大影响。202

6、4年至今，保险股股价迈入修复周期。(divcenter)2020年-2024年中保险板块股价走势持续下挫（资产端往往伴随权益和利率双杀）(/divcenter)2020-2022年NBV连年负增120%一中国平安中国人寿中国太保90%新华保险.友邦保险中国人保60%30%0%-30%-60%20182019202020212022202322020年起代理人规模持续降低（万人）500A股四家寿险公司合计代理人规模yoy(右，%)10%4000%300-10%200-20%|100-30%0-40%2018201920202021202220232024重疾等高价值险种需求显著回落(以新华保险为