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1、2026年海外&互联网&传媒年度策略报告恒生科技：再出发，奔赴山海回顾与复盘：2025年发生了什么？中长期背景：恒生科技成立以来走势复盘恒生科技指数2020.7.27成立，指数基准为2014.12.31日。资产同源、成分股偏科技成长、并受海外流动性左右导致整体走势和上涨指数一致，且表现更大的波动性。【享受弹性、承担风险、需要更强的专业能力】(divcenter)图表1：恒生科技走势复盘(以2014年12月31日为基准的收盘价百分比)(/divcenter)恒生科技2025年股价复盘：延续2024年上涨趋势、阶段性超额明显财通证券恒生科技2025年复盘：2025年初至今（11.21）恒生科技上涨

2、24%VS上证指数上涨18%VS纳斯达克100上涨16%VS科创综指上涨39%），10月之前从全市场看除了没涨过光模块等核心科技赛道、整体超额收益明显。2025年恒生科技涨幅拆解：剔除受外卖大战影响出现大幅波动的阿里、美团、京东后，恒生科技2025年收入同比增长13.6%、Nongaap净利润增长21.7%。恒生科技2025年股价复盘的启示：首先业绩是指数上涨的基石，第二整体恒生科技2025年初在低位（当时处于过去五年估值分位数16%），本身在全球主要科技指数中就具有性价比（估值表参考PPT最后一页）；第三美联储降息通道带来的流动性提升恒生科技估值；第四AI亦对整体估值提升明显，比如在2025

3、年之前不给估值的阿里云、百度的昆仑芯等资产，都在逐步给到一定估值。恒生科技2025年股价复盘：个股走势分化，基本面兑现度与AI主题行情突出财通证泰恒生科技：1-3月，恒生科技指数迎来强劲反弹。受AI主题驱动和宏观流动性改善等因素提振，DeepSeek引发市场对中国AI前景的乐观情绪、美联储预期转向降息，加之国内互联网龙头业绩超预期上修，恒生科技指数整体震荡上行，截至一季度末累计涨幅约30%。2025年至今平台经济板块核心公司股价涨跌幅(截至2025.11.21)恒生科技：二季度初，指数出现显著回调和盘整。4月初京东高调进军外卖市场，引发与美团的补贴大战，7月阿里巴巴宣布未来一年投入500亿元加

4、入外卖大战，导致三家公司股价集体下跌（在恒生科技指数中权重合计约20%）指数在二季度受累下行；4月中美贸易环境趋紧，多重因素导致恒生科技指数4月快速回撤，随后5-6月指数在南下资金逢低流入支撑下企稳。重要事件：中美贸易环境趋紧、外卖大战开启恒生科技：三季度恒生科技指数重拾升势并屡创新高。7月中旬起，市场政策预期转向积极以及中美关系缓和预期，南向及海外资金同步流入港股科技板块，单日净流入屡创新高；在AI应用逐步落地、行业龙头业绩持续超预期的推动下加速上行。重要事件：政策预期转向、中美关系缓和，行业龙头业绩超预期外卖大战持续恒生科技：四季度初行情急转直下，指数从高位大幅回调约20%。此前累计涨幅过

5、大，仓位和估值偏高，触发技术性回撤和获利了结。11月中旬，恒生科技指数领跌，核心触发因素在于全球对于“AI行情过热泡沫”的担忧陡增。京东健康恒生科技2025年业绩复盘：利润贡献了近60%市值涨幅2025恒生科技业绩绝对值：剔除受外卖大战影响出现大幅波动的阿里、美团、京东后，恒生科技2025年收入同比增长13.6%、Nongaap净利润增长21.7%，我们测算指数市值增长大概60%来自利润、剩下的40%来自估值。2025年指数预期业绩变化：其实从2023.1.1开始，恒生科技指数的EPS预期数据就开启了不断上修的通道，2025年上半年亦延续这个趋势如此，下半年受外卖大战影响，EPS出现下行，但剔

6、除外卖大战带来的OP层面的影响，整体指数EPS上行趋势仍在（剔除美团、阿里、京东后，相比于年初、整体利润上调了3.4%。）基本面重要指标跟踪【恒生科技EPS彭博一致预期变化的走势数据】。反映市场对恒生科技成分股业绩的预测变化，上修或下调。我们认为预期的EPS变化数据非常重要。伴随着恒生科技预期EPS从2023Q1财报后开始一路上修，恒生科技指数股价也同步在上行通道。恒生科技2025年业绩复盘：利润贡献了近60%市值涨幅2025年成分股业绩复盘结论：业绩能被不断上修的公司股价涨幅更好。比如京东健康、腾讯音乐、腾讯控股；当然每个公司需要根据情况具体分析。业绩能否被上修也是未来我们关注的最重要指标。