保险行业2026年年度投资策略：分红险重塑产品竞争力新银保重构渠道新格局-251211（31页）.pdf

1、相关研究分红险重塑产品竞争力，新银保重构渠道新格局保险行业2026年年度投资策略投资要点：2025年1-11月回顾：截至2025年11月28日，沪深300指数累计上涨15.0%，保险（申万）上涨10.3%，跑输沪深300指数4.7mathsfpct_mathsfc。各家均上涨，新华、平安、人保跑赢沪深300指数，国寿、太保跑输沪深300指数。板块整体上涨但表现弱于大盘，主要因保险股为指数权重股，受市场资金风格向成长赛道切换影响较明显。截至2025年11月28日，恒生指数累计上涨28.9%，香港保险指数上涨49.2%，跑赢恒生指数20.3pct。各家均有不同程度的涨幅；其中，新华、中再、国寿和保

2、诚领涨，除太保外所有港股保险均跑贏恒生指数。bullet行业投资逻辑：保险公司盈利由承保利润和投资利润构成。承保利润受保费收入以及赔付和运营成本影响。投资利润取决于投资收益和负债的利率成本，受资本市场、预定利率以及产品结构影响。展望2026年，我们预期宏观及资本市场环境将处于“经济周期向下但资本市场景气度提升”向“经济周期向好且资本市场回暖”过渡阶段，与投资密切相关的净利润依然是首要关注指标，同时新单、NBV等负债端指标重要性明显提升。bullet承保端：我们认为2026年上市险企新单保费将延续增长，价值率将保持稳定，整体的NBV增速有望实现两位数增长。1)分红险强势回归，可弥补传统险业务缺口

3、并支撑新单保费增长。分红型储蓄保险产品相较主要竞品具备较强吸引力，分红型健康险未来发展可期。2）银保集中度提升处于进行时而非完成时。随着全渠道报行合一政策实施，银保渠道格局发生深刻重构，市场份额加速向头部保险公司集中。参考头部公司全渠道保费份额，我们认为银保格局优化尚未完成，份额仍有较大提升空间。3）个险营销体制改革、万能险新规、人身险费用分摊指引等规范政策加速供给侧改革，格局持续优化。bullet投资端：1）固收投资角度：我们判断，2026年长端利率将企稳，中枢或呈缓慢抬升态势，趋势性下行动力不足，行情或以区间波动为主。此外，债券南向通参与机构可能扩容至保险机构，为险资固收投资带来新机遇，有

4、助于提升资产端整体收益率、缓解利差损压力，更推动险资实现币种、利率周期与发行主体的多维度分散，优化组合结构并增强抵御单一市场波动的能力。2）权益投资角度：长期资金入市政策推进下，上市险企或继续适当提升股票等权益配比，权益仓位提升叠加可能延续的权益“慢牛”行情，总投资收益有望延续增长态势。一、全年回顾：资产负债共振，估值修复（一）板块整体上涨，A股和港股表现分化A股：截至2025年11月28日，沪深300指数累计上涨15.0%，保险（申万）上涨10.3%，跑输沪深300指数4.7pct。具体看，A股新华保险+36.2%中国平安+17.2%中国人保+16.3%中国人寿+5.6%中国太保+5.0%，

5、各家均上涨，新华、平安、人保跑赢沪深300指数，国寿、太保跑输沪深300指数。板块整体上涨但表现弱于大盘，主要因保险股为指数权重股，受市场资金风格向成长赛道切换影响较明显。从2025年1-11月保险指数走势看，除一、三季度因开门红新单销售不及预期、市场资金风格切换等原因为负收益，二、四季度均为正收益。港股：截至2025年11月28日，恒生指数累计上涨28.9%，香港保险指数上涨49.2%，跑赢恒生指数20.3pct。具体来看，港股新华保险+109.9%中国再保险+92.6%中国人寿+90.2%保诚+85.2%中国人民保险集团+59.3%中国太平+52.9%中国财险+49.6%友邦保险+47.1

6、%众安在线+30.5%中国平安+30.0%中国太保+27.9%，各家均有不同程度的涨幅；其中，新华、中再、国寿和保诚领涨，除太保外所有港股保险均跑赢恒生指数。从2025年1-11月保险指数走势看，各个季度均为正收益。（二）基本面表现：价值高增，投资带动净利润延续增长负债端看，价值率改善带动NBV延续高增长。2025Q1-3可比口径下NBV同比，人保寿险+76.6%新华+50.8%（不可比口径）平安+46.2%国寿+41.8%太保+31.2%友邦+18.0%（不可比口径）。高增长主要得益于银保新单增长，以及长期交占比提升、定价利率下调、“报行合一”压降手续费三者综合作用下NBVM显著改善，比如平