煤炭年度行业策略报告：破卷立新序价值谱新章-251206（34页）.pdf

1、煤炭年度行业策略报告破卷立新序，价值谱新章相关研究复盘：周期阶段性触底，股价跟随煤价2025年煤炭经历周期性触底，年初煤价延续2024年末的下降趋势，尤其是在暖冬、水电高发、安监趋缓以及贸易战的背景下，煤炭价格持续下降，部分煤矿出现“以量换价”的局面，股价也随之下探。7月能源局发布针对超能力生产核查的通知，煤炭生产端“以量换价”的现象开始有所收敛，同时夏季高温持续，煤价开启上涨，进入冬储时段动力煤价格涨至年内高点，股票价格也随着煤价抬升。展望：供给依然偏紧，需求增长可期“反内卷”背景下未来安监力度仍在，在当前政策背景下，各地或继续加强对审批和安全生产的监察，晋陕蒙等主产地纷纷落实查超产从而限制

2、煤炭产能释放。而我国最大煤炭进口国印尼26年起降低出口目标，进口煤争抢变激烈，整体供应增量有限。需求侧由于163号文影响，我们认为光伏风电装机速度下调，绿电替代效应放缓，而制造业及数据中心用电需求有望逐步释放，引领新的煤电需求。焦煤方面，国内供给仍然偏紧，蒙煤或有增量，而制造业用钢已经超越建筑用钢，未来钢铁供需格局将更大程度受到制造业方面影响。投资策略：聚焦红利与成长价值煤企盈利越发具备确定性，未来市场逐步认可煤炭高股息-提估值逻辑。限制产地政策出台日期为2025年7月10日，而近期煤价底部出现在6月上旬，动力煤港口价609元/吨，主焦煤港口价1230元/吨，这时候出台政策说明当前环境下政策对

3、于煤价的下限容忍度基本维持在这个水平。当前利率依然保持在较低位置，将更加凸显红利低波投资价值，对于低风险偏好的资管、保险等产品，或将在资本市场增加对煤炭板块的投资。当前煤炭行业的供给侧收紧成为投资主题，煤炭供大于求的局面有望扭转，随着供给端产能收紧的政策继续在2026年落实，未来也可展望对于进口煤的限制。我们认为长协占比较高的中国神华、中煤能源业绩稳定性较强，如果煤价维持高位，低估值标的兖矿能源（港股）、中煤能源（港股）也有望迎来估值修复。投资逻辑二：本次煤价确立政策底部，为煤炭企业确立盈利底，对于高分红比例的标的，其业绩有了下限保证，股息率也有保障，高股息企业有望得到估值提升。建议关注资源禀

4、赋优秀，经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业。12025年动力煤复盘自2021年煤价上涨以来，煤炭板块经历了一轮较长的景气上升和延续周期，2022年全球能源危机加剧煤炭紧缺，随着俄乌冲突的影响减弱，煤炭供需主要矛盾重新转回国内。2023年起至2024年煤炭价格整体呈下降态势。2024年末进口煤放量，中下游库存较高，秦港煤炭价格跌破770元/吨大关。2025年年初煤价延续2024年末的下降趋势，尤其是在暖冬、水电高发、安监趋缓以及贸易战的背景下，煤炭价格持续下降，部分煤矿为应对煤价下跌出现“以量换价”的局面，进一步带动煤价下跌。年中煤价触底后开始逐渐反弹，7月能源局

5、发布针对超能力生产核查的通知，煤炭生产端“以量换价”的现象开始有所收敛，煤价开启上涨，进入冬储时段动力煤价格涨至年内高点。1.1价格复盘：2025年内价格触底反弹2025年价格复盘：供应宽松煤价不断下跌，受益于“反内卷”下半年煤价开启上行。2024年10月下旬受到进口煤冲击，煤价已出现回落趋势，12月底煤价收在765元/吨，跌破770元/吨后下跌速度放缓。相比2024年，2025年山西安监力度同比下降，山西煤炭产能得以释放，同时煤价下行煤矿利润大幅下滑，部分煤矿开启“以量补价”，进一步加剧煤价下跌。24年12月至25年1月煤价缓慢下行，2月中下旬煤价出现快速下降，月底煤价跌破700元/吨大关。

6、3-4月煤价降幅稍缓，4月底煤价收于650元/吨。5月煤价再度出现快速下行，6月初份动力煤价触及609元/吨年内最低点，之后触底反弹煤价开始缓慢提升。7月煤炭查超产文件出台，各地煤炭企业开始自查，超产现象得以遏制，叠加旺季需求较强，煤价开启上行。8-9月煤价震荡上行至699元/吨，10月随着冬储需求开始体现，产地查超产结果出炉，煤价涨幅加速,10月底煤价突破770元/吨价格区间上限，截至11月18日煤价进一步涨至834元/吨。(divcenter)图表1:动力煤价格复盘(元/吨)(/divcenter)1.2动力煤供给端：反内卷成为当前煤炭板块的投资主题2025年上半年煤炭产量同比增加。202