2026年医药行业策略报告：黄金赛道寻找中国的Global Pharma-251211（49页）.pdf

1、WESTERN西部证券黄金赛道：寻找中国的GlobalPharma2026年医药行业策略报告核心结论2025年医药行业如期迎来了反转行情，以创新药为主导，CXO及上游产业链受益，延伸到其他各个二级板块的涨幅均较为可观。其中港股创新药表现最为突出，最高时年初至今涨幅超过80%，在上半年是市场最受关注的板块之一。创新药的核心催化来自于政策支持+mathttBD出海的行业逻辑不断兑现，三生制药、信达生物等首付款超10亿美金的交易相继落地，验证了中国创新药的国际竞争力。BD方面，2025年中国药企license-out数量呈现快速增长趋势。截止11月13日，首付款总金额达62.98亿美元，同比增长53

2、%，总交易金额达1188.62亿美元，同比增速125%，交易数量156个，同比增速22%，增速结构说明单个项目的首付款和总金额大幅提升，源于双抗、ADC等新技术驱动的药物在BD交易中占比高。展望2026年，我们认为创新药的行情将从“BD为王”转变为“数据为王”。BD首付款和总规模固然重要，但投资创新药绝不是BD事件的简单博弈，而是投资中国创新药在全球市占率的提升，这个过程需要较长时间，其中BD只是起始的第一步，能否真正兑现在企业收入大幅提升，还需要经历多个临床数据的验证，及商业化能力的大考。临床数据中，全球多中心临床实验的数据读出，将是2026年的最值得期待的催化，我们相信2026依旧是创新药

3、数据精彩纷呈的一年，也是投资创新药更有魅力的环节。相关研究四、医疗AI行业借风起势，产品力提升加速大有可为.39医药板块整体盈利保持平稳，子板块分化持续1.1医药制造业整体保持平稳，盈利情况逐渐好转2025年1-9月医药制造业累计实现营业收入18211亿元，同比增速-2.0%；累计实现利润总额2535亿元，同比-0.7%。收入端，医药制造业2021年达到高点后，2022-2023年出现下行趋势，2024年收入企稳，2025年1-9月增速同比小幅下跌。利润端，下跌幅度逐年收窄。(divcenter)图1：医药制造业营收(/divcenter)1.2行业盈利能力有所波动，长期成长性推高行业估值水平

4、2025年1-9月份医药板块营业收入同比增速位于申万31个一级子行业中第22位，同比增速-2.0%，归母净利润同比增速位于申万31个一级子行业第21位，同比增速-5.1%。2025年1-9月上市公司医药板块（801150.SI医药生物）实现营业收入18064亿元，同比-2.0%；实现归母净利润1392亿元，同比-5.1%。疫情期间行业收入利润高增长，2023年，收入端小幅上行，利润端出现大幅下滑，2024年及2025年1-9月，收入端持续下行，利润端同比下滑收窄，行业盈利情况开始修复。2025年1-9月医药板块毛利率为31.5%，同比去年同期下降了1.2pcts；净利率为8.1%，同比去年同期

5、持平。2012-2017年，医药板块毛利率和净利率持续上行，两票制的全国大范围施行以及原料药的提价进一步带动工业企业毛利率提升。但是2018年医药板块商誉减值较大，净利率出现明显下滑。2019年受到带量采购等降价政策的影响，医药板块毛利率和净利率同比均出现下降。2020-2022年疫情期间，行业净利率快速上升。2023年消化疫情基数带来的影响，2024年行业持续低迷，净利率持续下滑。2025年国内药企创新能力得到国际认可BD项目数量和金额远超以往，在行业毛利率持续下行的情况下，企业净利率企稳回升。截至2025年12月11日，医药板块市盈率（TTM整体法，剔除负值）为29倍，在31个申万一级子行

6、业排名第10位，相对较高，主要因为医药行业成长性强，长期投资价值高。1.3板块分化严重，医疗服务板块表现较好，生物制品利润持续大幅回落2025年1-9月从收入端及利润端横向对比来看，医疗服务板块景气度高，收入同比3.6%。利润同比36.4%。生物制品、医疗器械和化学制药板块出现大幅回落。生物制品板块，收入同比-13.7%，利润同比-27.6%。医疗器械板块，收入同比-.2.3%，利润同比-14.0%。化学制药板块，收入同比-4.1%，利润同比-12.8%。医药生物整体板块估值处于近年来低位。从市盈率角度来看，截至2025年12月11日，医药生物板块各个领域估值都低于历史平均水平，尤其医疗服务板