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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 英科再生英科再生(688087 CH)塑料再生装饰建材或塑料再生装饰建材或开启公司再成长开启公司再成长 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(上调上调):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):40.04 王玮嘉王玮嘉 研究员 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 黄波黄波 研究员 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 李雅琳李雅琳 研究员 SAC N

2、o.S0570523050003 SFC No.BTC420 +(86)10 6321 1166 胡知胡知*研究员 SAC No.S0570523120002 +(86)21 2897 2228 康琪康琪*联系人 SAC No.S0570124070105 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 12 月 9 日)28.86 市值(人民币百万)5,600 6 个月平均日成交额(人民币百万)62.61 52 周价格范围(人民币)19.99-32.33 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币

3、)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)2,924 3,367 3,921 4,602+/-%19.09 15.18 16.43 17.39 归属母公司净利润(百万)307.32 307.82 378.99 458.38+/-%57.07 0.16 23.12 20.95 EPS(最新摊薄)1.58 1.59 1.95 2.36 ROE(%)12.88 11.49 12.62 13.47 PE(倍)18.22 18.19 14.78 12.22 PB(倍)2.21 1.98 1.76 1.55 EV EBITDA(倍)14.85 12.94 10.48 8.51 股息率

4、(%)0.35 0.35 0.35 0.35 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 12 月 10 日中国内地 环保及水务环保及水务 英科再生是国内塑料回收再生利用领域龙头，已实现全产业链布局。装饰建材在全球具有广阔市场空间，且塑料制品渗透率提升有望带来长期增量。依托越南产能弹性、20-25%渠道复用及“一站式+设计研发”体系，我们认为公司装饰建材有望迎来 30%+的 2025-28E 营收 CAGR，且维持 30%左右的高毛利率水平，为公司开启新一轮业绩高成长，上调至“买入”评级。全球需求扩张与塑全球需求扩张与塑料渗透提升驱动装饰建材市场空间提升料渗透提升驱动装饰建材市场空间提升

5、全球墙面/地面装饰材料市场空间可观，QYresearch/Statista 预计 2028 年分别达 1850/4393 亿美元，对应 2025-28 年 CAGR7.6%/4.7%。若欧洲+北美维持 2024 年市占率，两大区域市场空间有望达 999/1762 亿美元。与此同时，塑料制品渗透率仍偏低：2024 年全球塑料制新型易安装墙板市场份额仅 8.4%，但综合性能和成本较其他材料优势显著，我们测算若 2028年渗透率较 2024 年提升 1pp，全球塑料制新型易安装墙板市场规模 CAGR将在全球墙面装饰材料市场规模 CAGR7.6%的基础上额外提升 3.1pp。产能、渠道及产品体系优势支

6、撑公司塑料再生装饰建材高速增长产能、渠道及产品体系优势支撑公司塑料再生装饰建材高速增长 公司具备明显的内部放量基础。1）产能端，越南清化二、三期新增 4.5 万吨/6 万吨产能，且园区仍有空间，可在订单超预期时快速扩线；2）渠道端，装饰建材主要销往非美市场，美国仍具显著开拓空间，同时成品框渠道可复用 20-25%，显著降低进入新市场的成本与速度；3）公司具备“一站式墙面装饰方案”与“持续产品开发能力”，结合再生材料的绿色优势，形成壁垒更高的体系化竞争力，保障盈利能力的相对稳定性。再生再生 PS 粒子出海与粒子出海与 PET 产线技改将推动再生塑料粒子盈利修复产线技改将推动再生塑料粒子盈利修复