新能源发电行业洞悉光伏主产业链系列：光伏硅料光伏产业链的“黑金”双碳时代拥硅为王-220913（44页）.pdf

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1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1行业深度行业深度报告报告2022 年年 09 月月 13 日日洞悉光伏洞悉光伏主主产业链系列产业链系列三三光伏光伏硅料硅料：光伏产业链的光伏产业链的“黑金黑金”，双碳时代拥，双碳时代拥硅为王硅为王核心观点核心观点光伏光伏硅料是光伏产业链的核心原材料，行业具备高门槛高收益。硅料是光伏产业链的核心原材料，行业具备高门槛高收益。光伏硅料（太阳能级多晶硅）是光伏产业链中最上游的原材料，由工业硅提纯制成，工业硅和电力是光伏硅料的成本核心。从产品形态来看，可将光伏硅料分为棒状硅和颗粒硅两类；从表面质量来看，棒状硅加工后可以进一步分为致密料、菜花料、

2、珊瑚料和复投料。光伏硅料行业较产业链其他环节具有重资产+低周转+高 ROE 的特征，具备高门槛高收益。改良西门子法改良西门子法为当前主流多晶硅制备工艺，为当前主流多晶硅制备工艺，硅烷流化床硅烷流化床法制备的颗法制备的颗粒硅目前粒硅目前多作为辅料掺杂使用。多作为辅料掺杂使用。改良西门子法由西门子法改进，产品为棒状硅，实现了多晶硅生产的闭路循环，目前已成为行业主流生产技术。硅烷流化床技术使用硅烷进行还原，产品为颗粒硅，较棒状硅的生产成本得到有效降低，且更适合自动化生产，但颗粒硅的使用仍尚存部分问题，目前多作为不超过 30%的辅料掺杂使用。“拥硅为王拥硅为王”时代再现时代再现，阶段性供需错配阶段性供

3、需错配为主要原因。为主要原因。硅料较产业链其他环节技术/资金壁垒更高、产能刚性且扩产/爬产周期更长。复盘多晶硅 2000-2022 年 H1 的历史价格和供需情况，历史三次价格的大幅上涨都是由于硅料与其下游环节供需失衡所致。当前头部硅料企业处于扩产周期，新增产能有限，下游需求的持续高增引领硅料价格进入新一轮的上升周期，硅料价格也因此一路持续上涨至近十年新高。光伏装机量持续提升驱动光伏装机量持续提升驱动硅料硅料需求向好需求向好，预计预计 2022 年全球光伏硅料年全球光伏硅料市场空间将达市场空间将达 68.33 万吨。万吨。1）全球碳中和进程不断加速，据 IRENA 预测，2022 年全球光伏

4、LCOE 将低于燃煤发电成本，经济性进一步提升引领新增光伏装机需求向好；2）硅料扩产周期较其他环节较长，较光伏装机需求存在错配，其下游硅片环节的大规模投产带动硅料需求增长，根据各公司公告及硅业分会统计，2022 年头部硅片企业基本锁定了硅料行业全年的产出；3）根据测算，保守预期下，2022 年全球光伏硅料市场空间将达 64.88 万吨，同比+45.10%。国内产能引领全球产能增长，西门子法仍将占据主流地位。国内产能引领全球产能增长，西门子法仍将占据主流地位。产能情况：硅料生产具备高技术及资金壁垒，对企业要求较高，国内多晶硅产能持续提升，根据国际太阳能光伏网统计及预测，2022 年国内多晶硅产能

5、将达到 117.7 万吨，2023 年有望达到 310.2 万吨，同比增长 163.55%，占全球硅料产能的 96.61%。竞争格局：国内多晶硅年产量稳步提升，主要集中在新疆、内蒙古、四川等电力资源丰富的地区，根据百川盈孚数据，国内多晶硅行业 CR6 占比高达 77%，且未来有进一步上升趋势。发展趋势：未来改良西门子技术成本仍有较大下降空间，同时 N 型时代引领高品质多晶硅需求，改良西门子法前景光明，仍将占据行业主流地位，根据 CPIA 预测，2030 年其市场占有率有望维持在 90%以上。投资建议投资建议在当前多晶硅供需格局紧俏的背景下，我们看好具备产能优势、盈利能力有望延续高位的硅料龙头企

6、业，相关标的：通威股份、大全能源、协鑫科技。风险提示风险提示上游原材料价格波动超预期；行业产能供给释放超预期；光伏相关政策落地不及预期。评级评级推荐（维持推荐（维持）报告作者报告作者作者姓名段小虎资格证书S1710521080001电子邮箱联系人柴梦婷电子邮箱股价走势股价走势相关研究相关研究洞悉光伏主产业链系列二光伏组件：大尺寸+N 型+高功率为主旋律，一体化企业构筑竞争壁垒2022.08.17洞悉光伏主产业链系列一光伏电池片：N 型电池片技术迭代拉开序幕，引领行业降本增效2022.06.30洞悉光伏辅材产业链系列二光伏玻璃：光伏新增装机量+双玻渗透助力需求高增，供给端产能持续扩张2022.0