壹石通-产能加速释放勃姆石龙头地位稳固-220913（30页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究电池 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/30 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 壹石通（688733）产能加速释放，勃姆石龙头地位稳固产能加速释放，勃姆石龙头地位稳固 2022 年年 09 月月 13 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 研究助理研究助理 岳斯瑶岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)67.30

2、一年最低/最高价 44.33/96.36 市净率(倍)9.62 流通 A 股市值(百万元)8,196.85 总市值(百万元)12,259.66 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)7.00 资产负债率(%,LF)37.01 总股本(百万股)182.16 流通 A 股(百万股)121.80 相关研究相关研究 买入（首次）盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）423 856 1,597 2,444 同比 120%103%87%53%归属母公司净利润（百万元）108 224 448 699 同比 140%107%99%56%每股收益-最

3、新股本摊薄（元/股）0.59 1.23 2.46 3.84 P/E（现价&最新股本摊薄）113.30 54.63 27.39 17.54 Table_Summary 投资要点投资要点 勃姆石勃姆石性能优异，远期性能优异，远期市场空间广阔。市场空间广阔。与氧化铝相比，勃姆石硬度较低，粒径分布更窄，吸水性更弱，更易保持隔膜的干燥度，且涂覆平整度高、内阻小，能耗低，可以提升隔膜的耐高温、耐热收缩性和穿刺强度，从而提升电池安全性，且吸液保液性能更优，可提升电池寿命。我们预计勃姆石在隔膜无机涂覆中的应用比例将由2021年的55%上升至2025年的 70%，正极边涂比例将有 2021 年的 44%上升至

4、2025 年的 50%。按隔膜涂覆用量 142 吨/GWh，正极边涂 44 吨/GWh 计算，我们预计 2022年全球勃姆石需求达 5.04 万吨，同增 70%。2025 年全球勃姆石需求将超 20.2 万吨，2022-2025 年复合增速达 59%，勃姆石需求将迎来高增长。技术进步领先行业，浆料供货技术进步领先行业，浆料供货+自有热电厂建立自有热电厂建立成本优势。成本优势。公司勃姆石产品性能性能优异，量产产品的粒径由 150nm-1.2um 不等，且率先布局下一代超薄隔膜涂覆材料，涂层厚度进一步降低至 1 微米（m）及以下。率先推出浆料产品，省去压滤、烘干、打散等制造环节，显著降低勃姆石的制

5、造成本，且已经处于对龙头客户的送样测试中，我们预计有望 2022 年下半年量产，实现批量供货。公司收购热电厂，自供电力及热源，我们预计 2022 年底形成直供，勃姆石总体成本可下降约 1000 元/吨。盈利方面，勃姆石供需格局较好，且公司技术、成本优势可贡献超额利润，我们预计公司勃姆石单吨利润可稳定在 0.5 万元/吨+。勃姆石全球龙头，产能加速释放。勃姆石全球龙头，产能加速释放。2021 年公司已成为全球锂电池用勃姆石最大供应商，2021 年度全球出货量占有率超过 50%，国内出货量市占率超过 80%，市占率与德国 Nabaltec AG 快速拉开差距。我们预计壹石通 2022 年全年有效产

6、能达 3.5 万吨，满产满销，出货量较 2021 年翻倍以上。2022 年底公司勃姆石设计产能达到 6 万吨，考虑产能爬坡因素，2023 年全年有效产能超 7 万吨，产能释放速度领先同行业。公司远期产能规划达 16 万吨，产能规划庞大。技术不断迭代，新品研发多点开花。技术不断迭代，新品研发多点开花。公司借助勃姆石平台技术延伸，新产品方面，在研纳米级勃姆石和 Low-氧化铝已实现部分量产。纳米级勃姆石可用于 1um 超薄隔膜涂覆，在研 Low-氧化铝在关键指标上与头部厂商达到同一水平，可用于高端芯片封装领域。公司持续推出细分领域新品，在研新产品包括导电剂用途的纳米碳纤维、中温固体氧化物燃料电池用