川能动力-绿电区域龙头锂矿一体化稀缺标的-220913（26页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 川能动力川能动力(000155 CH)绿电区域龙头，锂矿一体化稀缺标的绿电区域龙头，锂矿一体化稀缺标的 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):25.69 2022 年 9 月 13 日中国内地 发电发电 绿电与锂电齐飞，看好绿电与锂电齐飞，看好 22-24 年业绩弹性年业绩弹性 国资四川能投旗下唯一 A 股平台，战略定位新能源发电+锂电储能。绿电为基石业务，资源优质，与川内水电互补，投运 944MW/在建 280MW/储备1GW。垃圾焚烧日

2、处理 6800 吨，布局川内环卫一体化市场。锂电上游环节初具规模，锂精矿产能 18 万吨有望于 23 年中前投产，锂盐并表产能 1.5万吨、待建 3 万吨。预计 22-24 年归母净利 6.1/10.1/14.3 亿元，23 年绿电/锂电/环保归母净利分别为 5.0/3.9/1.2 亿元，23-24E CAGR 为 13/213/6%。参考可比均值 23 年 17/13/9xPE、23-24E CAGR 22/32/16%，给予公司 23年 30/56/8xPE，目标价 25.69 元/股。首次覆盖，“买入”评级。绿电：四川优质风电资源，定增提升权益比例绿电：四川优质风电资源，定增提升权益比例

3、 22 年 6 月末公司绿电装机投运 944MW、在建 280MW，以高山风电为主；公司储备绿电资源合计 1GW，有望于 22-25 年陆续开工。21 年公司风电利用小时数达到 2,984 小时，远超行业平均的 2,232 小时，得益于充沛的风资源与良好的消纳条件。公司风电电价优于同行，主因与川内水电互补，60-65%电量集中在平水期与枯水期，享受标杆电价上网。预计 22-24 年绿电归母净利为 4.2/5.0/5.4 亿元；公司拟通过定增方式收购风电资产少数股权，有望提升绿电利润贡献，定增后备考归母净利预测为 4.2/6.6/7.2 亿元。锂电：上游环节初具规模，锂矿投产增强议价权锂电：上游

4、环节初具规模，锂矿投产增强议价权 23-24 年全球锂资源或进入供大于求阶段，锂矿价格韧性好于锂盐，资源与冶炼一体化仍将享受新能源发展红利。四川固态锂储量占全国 80%份额，公司或将持续受益于川内锂资源整合。公司持有的李家沟锂矿有望于 23 年中前完工，达产后锂精矿年产能不低于 18 万吨，有望提升锂盐加工自给率和盈利水平。22 年 7 月公司对鼎盛锂业持股比例增至 51%，并表 1.5 万吨锂盐产能（电池级碳酸锂/氢氧化锂各 1.0/0.5 万吨）。公司与亿纬锂能、蜂巢能源成立合资公司，有望于 24 年并表 3 万吨锂盐产能（电池级碳酸锂/氢氧化锂各 1.5 万吨）。预计 22-24 年锂电

5、归母净利为 0.8/3.9/7.7 亿元。目标价目标价 25.69 元元/股，首次覆盖给予“买入”评级股，首次覆盖给予“买入”评级 我们在绿电行业、锂电行业和环保行业中分别选择四家主流公司。Wind 一致预期下，各板块 23 年可比 PE 均值分别为：绿电 17x/锂电 13x/环保 9x；各板块 23-24 年归母净利润 CAGR 分别为：绿电 22%/锂电 32%/环保 16%，而公司相应的 CAGR 为 13%（若定增则为 30%）/213%/6%。若定增实施绿电业绩增速更高，锂电业绩大幅增长，环保贡献相对稳健，我们给予公司23 年绿电/锂电/环保 PE 为 30/56/8x，目标市值

6、379 亿元，目标价 25.69 元。风险提示：锂盐价格剧烈下跌；锂矿建设进度慢于预期；绿电投产不及预期。研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究员 黄波黄波 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 研究员 李斌李斌 SAC No.S0570517050001 SFC No.BPN269 +(86)10 6321 1166 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据基本数据 目标价(人民币)25.