2026消费行业投资展望：底部是走出来的-251209（32页）.pdf

1、WESTERN西部证券底部，是走出来的2026消费行业投资展望.核心结论消费行业呈现底部特征，基本面触底修复构成股价催化剂。政策面（24年9月）领先资金面（25年Q3），资金面领先基本面，基本面触底修复构成催化剂。除了基本面积极的信息开始增多，催化剂也包括：越来越多的公司开始注重分红和回购，竞争理性背景下格局有所改善，白酒等公司开始清理报表包袱，企业沟通治理更加透明和国际化。“红利+dag是短期稳妥的配置策略，是第一波回流消费资金首选。随着高端消费、速冻等部分大众品数据回暖，“高切低”等资金诉求，市场会逐渐重回关注消费板块，但由于底部盘整周期较长、消费景气度分歧较大，估值高或者非主流板块关注度

2、依然较弱，当前红利+成为阻力最小方向。我们看好红利+优势全球资产，以及红利+修复，两个细分策略。以白电为核心的红利+全球优质资产，随着长线资金配置增加，有望享受高股息+估值提升。以部分啤酒、乳业、复合调味品为代表的红利+边际修复标的，有望享受高股息+业绩上修带来的回报。新人群、新场景、新渠道，成为内需的长期结构性推手。传统行业盘子基数大、产业动能较低，未来将保持稳定增长，内需寻找高成长需要围绕新人群、新市场带来的增量。“Z世代”人群本身消费能力较强、“新中产”悦己属性提升带动优质品质消费品，对旅游、健康消费（保健品）、智能科技消费、奶茶、医美产品等高复购的情绪价值消费有较强带动。以十月稻田为代

3、表的新零售品牌，公司管理效率极高，具备成长性+高人效特征，依然享受结构性的成长红利。出海是2-3年的时代景气主题。虽然贸易摩擦对供应链、产能等格局重塑，但是优质出海供给替代海外品牌依然成为不可逆转的时代主题，大部分高增长消费依然聚集在此，我们看好安克、春风等公司在品牌和渠道的长期竞争力和竞争格局，在估值具备相当安全边际的时候，可以进行配置。稀缺的境外资产，逐渐将获得国内资金关注。西锐（美国市场）、金界（东南亚市场）等港股上市的优质境外资产，在全球比较中逐步获得资金认可。未来随着资金视角的全球化，这类景气度和竞争实力较强的中国资产，将获得更多的发展机会和回报空间。八、结论与投资建议底部，是走出来

4、的.30一、基本面展望：国内抓住增量人群，海外拥抱优质供给国内传统消费龙头竞争优势明显，但发展阶段进入低速增长阶段。在低利率的资金背景下，未来绝大多数机会在于红利型配置机会，但相对于纯分红标的，当下市场更偏向于寻找红利+边际改善类标的。另外一类成长性投资机会，我们认为国内主要聚焦在具备较强支付意愿、能力的年轻群体或新中产，海外聚焦在具备品牌认知或渠道先发优势的出海龙头。1.1支付意愿较强的“z”世代+“新中产”群体是增量人群我们针对Z世代人群及我们定义的“新中产”人群(年薪30万元以上的新兴行业人群)进行了问卷调研，对其消费行为进行分析总结，得到如下结论。1.1.1Z世代群体消费特征1.1.2

5、“新中产”人群相对于Z世代的年轻群体，收入和支付能力较强的“新中产”人群，有相同之处：更追求产品品质、更注重健康消费、旅游等服务性消费等；但也有不同之处，比如这类人群更注重产品功能性创新而非精神属性，对于智能化升级有更强偏爱。(divcenter)图1：“新中产”人群智能化产品消费情况(/divcenter)1.2渠道大变革，上游品牌更加集中零售产业变革大于投资机会，确定的是强化了上游份额集中。线下零售多种业态兴起，零食量贩万辰系+很忙系门店数合计超过3万家，山姆超市中国区门店数持续增长，2024年全国共有53家，传统连锁商超去年开始调改浪潮。站在当前位置，二级市场可投资标的不多，但下游渠道变

6、革带来的产业机会值得重视。零售渠道变化对品牌有显著影响。Sku精简，品牌头部化趋势加剧，自有品牌趋势加剧。对于此前的二三线品牌，竞争地位会被进一步压缩。另外，渠道转化对于品牌格局迭代也有新的影响，十月稻田等新势力品牌获得了更大增量空间。1.3国内关注增量新市场品牌的三四线下沉反映在消费支出的结构上，可以发现高线城市（如上海）的住房成本对其他消费项目形成一定挤压，而下沉市场（以安徽为例）居民则有精力将更多消费花在其他方面，家庭完成住房等大额capex之后有更加充裕的现金流。1.4品牌出海依然有较大空间，但入场券不多，核心看供给能力近1-2年企业出海成为核心增量，未来3-5年该趋势依然会持续。从整