公用环保行业周报：机制电价省间差异大欧亚气价持续下探-251208（14页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 公用事业 2025 年 12 月 08 日 机制电价省间差异大 欧亚气价持续下探 看好 申万公用环保周报(25/11/2925/12/05)相关研究 -证券分析师 王璐 A0230516080007 莫龙庭 A0230523080005 傅浩玮 A0230522010001 朱赫 A0230524070002 研究支持 朱赫 A0230524070002 联系人 朱赫 A0230524070002 本期投资提示：电力：多地机制电价竞价结果公示，竞价结果均接近上限。冀北电网、宁夏、辽宁、河北南网、陕西、福

2、建竞价结果均贴近上限。机制电价的差异体现各地消纳能力、机制电量的供需、和当地政策导向。此前甘肃、山东的低机制电价，资源禀赋强，但消纳能力弱，竞价激烈，出清价格就会相对较低，近期几个省份的机制竞价结果均贴近上限的共性则是，政府给予的机制电量指标较高。如河北南网、冀北电网共安排 648.74 亿度机制电量，最终河北南网光伏机制电量规模 14.01亿千瓦时，风电机制电量规模 142.02 亿千瓦时；冀北电网风电机制电量 103.70 亿千瓦时，光伏机制电量 36.13 亿千瓦时，机制电量指标充足。同样上海的机制电量指标是 22 亿千瓦时，最终入围的只有 5.38 亿千瓦，结果是竞价上限 0.4155

3、 元/千瓦时出清成交。自 136 号文出台以来，各省均根据本省的消纳、需求、政策等不同情况，机制电价竞价结果差异较大，未来新能源项目预计在不同地区收益率相差较大，将越来越考验电站的精细化运营的能力。天然气：欧亚气价延续跌势，美国气价创 2023 年以来新高。截至 12 月 5 日，美国 Henry Hub现货价格为$5.19/mmBtu，周度环比涨幅 12.91%；荷兰 TTF 现货价格为27.15/MWh，周度环比跌幅 5.57%。英国 NBP 现货价格 67.80 pence/therm，周度跌幅 9.96%。东北亚 LNG 现货价格为$10.66/mmBtu，周度环比跌幅 2.20%。L

4、NG 全国出厂价 4250 元/吨，周度环比跌幅1.44%。近期美国寒冷，用暖需求激增，叠加用于出口的原料气需求处于历史高位，周五美国天然气价格创 2023 年以来新高。本周欧洲天然气供需相对平衡，短期气温有所回升，欧洲天然气价格延续跌势。近期东北亚需求偏弱，叠加欧洲气价持续走弱，东北亚 LNG 价格小幅回落。10 月全国天然气表观消费量同比下降 1.3%。10 月天然气增速为负，延续 9 月趋势，主要系去年高基数以及工业用气需求受消费端疲软拖累影响。展望四季度，11 月起各地供暖期开启，同时2024/25 冬季气温较高导致去年供暖需求较弱，低基数影响下，4Q25 及 1Q26 城燃销气增速有

5、望提升。近期国际油价中枢整体下降，利好挂钩油价长协资源成本回落，带动我国进口天然气综合成本下降，四季度以来海气价格旺季不旺，降本趋势稳定，进一步印证海气经济性有望持续提升的逻辑。成本回落利好需求长期回归，叠加价改稳步推进，城燃行业量利回升仍值得期待。投资分析意见：1）水电：秋汛偏丰利好今冬明春水电蓄能，保障今冬明春发电量无虞。水电进入资本开支下降阶段，降息周期中可通过债务结构优化等方式降低利息支出，看好折旧到期和财务费用改善提升利润空间。推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司。2）火电：火电稳定的容量收入来源有效对冲了电量电价波动的风险，使火电企业的盈利结构从“单一电量依赖”转

6、向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式。推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展。以及大机组占比高的大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际。3）核电：核电燃料成本占比低、成本结构多年来基本保持不变，投产后发电利用小时数高且稳定。2025 年核电核准 10 台机组，延续核准高增节奏，打开核电公司成长空间，核电盈利规模随核电机组投产而逐渐提升，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。4）绿电：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放后长期增加绿电运营商回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源。5）电源装备：雅下工程