TCL中环-工业4.0打造核心竞争力技术领先铸就盈利护城河-220908(32页）.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：49.86 元 目标价格（人民币）：69.00 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)32.32 已上市流通 A股(亿股)32.30 总市值(亿元)1,611.34 年内股价最高最低(元)60.89/34.13 沪深 300 指数 4038 深证成指 11747 姚遥姚遥 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130512080001(8621)61357595 宇文甸宇文甸 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522010005 张嘉文张嘉文 联系人联系人 工业工业 4.04.0 打造核心竞争力，技术领先

2、铸就盈利护城河打造核心竞争力，技术领先铸就盈利护城河 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)19,057 41,105 81,776 90,720 104,961 营业收入增长率 12.85%115.70%98.95%10.94%15.70%归母净利润(百万元)1,089 4,030 6,799 8,905 10,871 归母净利润增长率 20.51%270.03%68.72%30.98%22.07%摊薄每股收益(元)0.359 1.247 2.104 2.756 3.364 每股经营性现金流净额 0.94

3、1.32 4.94 5.11 6.12 ROE(归属母公司)(摊薄)5.67%12.72%18.35%19.96%20.19%P/E 71.02 33.48 23.70 18.09 14.82 P/B 4.03 4.26 4.35 3.61 2.99 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 混改焕发活力，硅片龙头业绩高增。混改焕发活力，硅片龙头业绩高增。TCL 中环为全球最大的光伏单晶硅片企业之一，受益光伏硅片产能提升、产品结构转型、混改优势体现，2022H1实现营业收入 316.98 亿元（+79.7%）、归母净利 29.17 亿元（+92.1%）。工业工业 4.0 持续降本，领先

4、自动化持续降本，领先自动化提升提升全球化全球化竞争力。竞争力。公司依托工业 4.0、智能制造降本增效，单位硅耗、硅片出片率、A 品率等指标行业领先，硅料价格回落后非硅成本及经营稳定性优势有望充分放大。此外，前瞻性的工业4.0 及智慧工厂布局使公司自动化、标准化水平行业领先，海外扩产具有更强的可复制性，有望在光伏企业海外建厂趋势中提升竞争力、扩大份额。硅片技术多维领先硅片技术多维领先+原材料稳定供给铸就盈利护城河。原材料稳定供给铸就盈利护城河。公司为业内首个推出G12 硅片的企业，大尺寸、薄片化、N 型等多方面技术领先；为保障供应稳定性，公司参股、投资硅料产能，锁定行业超三成进口石英砂供给，硅料

5、产能释放后有望维持较高稼动率、提升盈利能力。2021 年 11 月公司非公开募集 90 亿元用于宁夏 50GW G12 硅片项目，预计 2022-2024 年硅片出货85/135/170GW，单位毛利 0.13/0.10/0.09元/W。叠瓦叠瓦组件组件快速起量，借力快速起量，借力 MAXEON 推进推进制造业制造业全球化。全球化。2022 年 6 月末公司叠瓦组件产能已达 11GW，上半年组件出货大幅提升 94%至 3GW，且中标多个招标大单，逐步打开国内地面电站市场。此外，公司为 MAXEON 第二大股东，有望依托其深厚海外渠道积淀、IBC+叠瓦技术优势、北美产能优势加快制造业全球化布局，

6、巩固公司光伏产业全球领先地位。半导体硅片产能加速释放，下游验证持续推进。半导体硅片产能加速释放，下游验证持续推进。公司为国内主要的半导体硅片供应商，产品结构完善、产品验证稳步推进，预计 2022 年底 8 英寸/12 英寸硅片产能将达到 100/35 万片/月，半导体业务有望随认证推进逐步放量。盈利预测及盈利预测及投资建议投资建议 我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 68、89、109 亿元，同比提升69%、31%、22%，对应 EPS 为 2.10、2.76、3.36 元/股。给予公司 2023年 25 倍 PE估值，目标价 69 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提