教育行业周报：高教年报总结：估值底叠加高股息但资本开支仍在持续-251205（14页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 e_Title 高教年报总结:估值底叠加高股息，但资本开支仍在持续 Table_Title2 教育行业周报 20251130-20251205 本周观点本周观点 高教公司发布 FY2025 业绩：（1）从收入来看，中教控股收入增速（+11.9%）及在校生（+5%）增速均为最快，中国科培（+10.6%）次之，我们判断收入增长主要与马鞍山学校并表有关。中教控股/中国科培/中国春来本科生占比分别为86%/90%/59%,中国科培本科生占比最高。（2）从资本开支来看，中教控股 25 年资本开支已大幅下降，后续随着项目建设逐渐落地，资本开支将持续下降；中国科培 F

2、Y25 资本开支同比提升 21.0%，主要用于建立新校区、维护及升级现有校舍以及购置教育设施设备，加大投入对利润造成影响；中汇集团FY25 资本开支 8.65 亿元，同比增长 122%，主要用于购买土地及教学设施建设，高教公司未来几年持续有学校需要进行本科教学评估，预计资本开支将处于较高水平。（3）从利润来看，中国春来经调净利润增速最高为+5.9%，主要由于管理费用率及财务费用率下降；中教控股、中汇集团利润受到减值影响，科培由于教学投入加大影响净利润。（4）从分红来看，FY25 中国科培、中汇集团进行分红，分红率均为 30%，股息率在 9%左右。（5）中教控股/中国科培/中国春来/中汇集团/新

3、高教所得税率分别为 38.7%/3.9%/1.4%/1.3%/16.7%。（6）中教控股/中国科培/中汇集团/新高教的 25/26 学年全日制在校生同比增长 0.2%/5%/有所下滑/-4%。天立国际控股发布 FY25 业绩，FY2025 集团总收入/年内利润/经调归母净利/经营性现金流分别为 35.89/6.48/6.18/8.53 亿元、同比增长 8.1%/16.5%/7.0%/3.1%，公司派发末期股息 3.9分，中期派息为 5.78 分，分红率维持 30%，对应股息率3.98%。核心业务教育服务及托管业务全年增长 7%/94%，新增8 所托管学校。公司综合教育服务（高中+综合素养+游研

4、学）/销 售 产 品/餐 厅 运 营/管 理 及 特 许 经 营 费 收 入 分 别 为18.68/9.92/6.13/1.16亿元，同比增长7.0%/8.0%/2.6%/93.9%。我们分析：1）核心业务高中招生明年有望恢复增长，虽然行业高中扩招仍在持续，但公司策略转变有望兼顾中短期平衡，且 A 类生的储备有利于长期提升口碑。2025 年秋季学期初，公司学校网络拥有约 6 万名高中生，同比增长约 11%，但这包含托管及表外高中，预计未来自有生源保持 5%以上增长。2）AI 业务方面有望在组织新的营销团队背景下加快推进，AI 冲刺营、AI 智习室、AI 课堂等产品有望提供新增量。3）高净利率托

5、管业务未来有望保持每年 20 个学段新增的拓展速度。4）高净利率素养业务预计维持稳增长，未来有望渗透进托管学校业务，我们预计游研学、竞赛、供应链等业务仍有成长性。维持盈利预测，维持 26-27 财年公司收入预测 39.37/42.47 亿元，新增 28 财年收入预测 46.21 亿元；维持 26-27 财年归母净利 7.45/8.38 亿元，新增 28 财年归母净利预测 9.58 亿元；对应维持 26-27 年 EPS0.35/0.40 元，新增 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 Table_Author 分析师：唐爽爽分析师：唐爽爽 邮箱： SAC NO：S11205190900

6、02 联系电话：-18%-6%6%18%30%42%2024/122025/032025/062025/092025/12综合沪深300证券研究报告|行业研究周报 2025 年 12 月5日 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 28 财年 EPS 预测 0.45 元。公司最新收盘价（2025 年 12 月 5日）为 2.19 港元，对应 26-28PE 为 6/5/4X（1 港元=0.91元），维持“买入”评级。投资建议：1）中国东方教育：3 年收入端确定性较高的稀缺标的之一，宏观上受益于逆周期属性+21 年以来的公办竞争减弱；2）粉笔：公司推出 AI 产品有