【格林期货】宏观国债年报：宏观继续稳增长 利率延续震荡市-251205（30页）.pdf

1、报告宏观继续稳增长利率延续震荡市 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信证监许可【2011】1288号 2025年12月5日研究员：刘洋 联系方式：期货从业资格证号：F3063825F3063825期货交易咨询号：Z0016580Z0016580国债期货行情回顾宏观经济回顾和展望02.国债期货走势展望03.目目 录录CONTENTSPart 1 国债期货行情回顾国债现券到期收益率走势回溯过去10年，可以看到2015年是利率下行期，背景是名义经济增速的下行和通胀的下行。2016年利率在低位徘徊。2017-2018年利率有所回升，背景是供给侧改革后通胀回升。之后因为名义经济的下行和通胀的回落，整体

2、的利率走势继续震荡下行。2020上半年10年期国债收益率有一个快速下跌和快速反弹，是因为国内新冠疫情的爆发和很快得到控制。2023年10年期国债收益率的下行是因为转段后，经济未能恢复至疫情之前。2024年国内通胀持续低迷，稳增长政策导向下，货币政策持续宽松，利率继续下行。2025年利率触底反弹。数据来源：数据来源：windwind，格林大华，格林大华 国债期货活跃合约走势国债期货主力品种在1月和2月初创出高点，然后连续下跌至3月中旬止跌反弹。4月上旬，因美方宣布加征对等关税消息国债期货上涨，随后横向盘整。7、8月A股强势连续上涨，推动资本市场风险偏好上升，国债期货合约价格整体回落。9月国债期货

3、主力合约中短期品种宽幅震荡，超长期30年期国债期货主力合约继续较大幅度下跌。国庆节后，A股股指在高位震荡，国债期货反弹。央行行长10月27日在金融街论坛年会上宣布，将恢复公开市场国债买卖操作，助力国债期货快速反弹。进入11月国债期货有所回落。数据来源：数据来源：windwind，格林大华，格林大华 国债现券到期收益率曲线变动2025年11月末收盘国债现券到期收益率曲线与去年末相比表现为整体平行上移。2年期国债到期收益率从去年12月31日的1.14%上行28个BP至11月28日的1.42%；5年期国债到期收益率从去年12月31日的1.42%上行20个BP至11月28日的1.62%；10年期国债到

4、期收益率从去年12月31日的1.68%上行16个BP至11月28日的1.84%；30年期国债到期收益率从去年12月31日的1.91%上行28个BP至11月28日的2.19%。数据来源：中国债券信息网，格林大华数据来源：中国债券信息网，格林大华 国债期货成交情况2025年以来至10月末，30年期国债期货累计成交量2475万手，10年期国债期货累计成交量1775万手，5年期国债期货累计成交量1370万手，2年期国债期货累计成交量811万手，1-10月国债期货累计成交额79.6万亿元，月均成交额接近8万亿元，同比增长50%。数据来源：中国债券信息网，格林大华数据来源：中国债券信息网，格林大华 国债期

5、货持仓2025年10月末，持仓量最大的品种是10年期国债期货约28.5万手，持仓量第二的是30年期国债期货持仓量18.3万手，5年期国债期货持仓量约17.8万手，2年期国债期货持仓量8.4万手，按面值计算，全部国债期货持仓金额合计约8140亿元（2年期国债期货1手面值200万元）。2025年30年国债期货品种成交量和持仓量均明显放大，交易活跃。数据来源：中国债券信息网，格林大华数据来源：中国债券信息网，格林大华 Part 2 宏观经济回顾和展望宏观经济回顾2019年中国GDP增速已从2012年的7.90%回落至6.10%。新冠疫情转段后，经济有所修复，2023年中国GDP增速为5.40%，20

6、24年实现全年增长目标5%。2025年前三季度中国GDP累计同比增长5.2%，预期全年增长大概率可以实现全年目标5%。2025年前三季度最终消费支出对GDP增长的拉动为2.8%，对GDP增长的贡献率占53.5%；资本形成总额对GDP增长的拉动为0.9%，对GDP增长的贡献率占17.5%；货物和服务净出口对GDP增长的拉动为1.5%，对GDP增长的贡献率占29.0%。数据来源：数据来源：windwind，格林大华，格林大华 固定资产投资2025年1-10月份，全国固定资产投资同比下降1.7%，2024年同比增长3.2%。分类来看，1-10月份广义基建投资（含电力）同比增长1.5%，2024年同比