环保行业年度行业策略报告：政策红利与内生增长共振结构机遇把握现金流、分红与成长弹性-251127（35页）.pdf

1、环保团队年度行业策略报告政策红利与内生增长共振，结构机遇把握现金流、分红与成长弹性在“十五五”规划及双碳目标深化推进的宏观背景下，环保行业正迎来政策驱动与内生增长的双重机遇。随着碳市场首次扩围至钢铁、水泥等高耗能行业，碳排放双控制度全面实施，环保政策体系不断深化，推动行业从单一末端治理向系统性、全过程服务转变。固废资源化、水务提质增效以及环境基础设施投资需求持续释放，为行业增长提供坚实支撑。同时，化债政策的加速落地预计将持续优化企业现金流结构。地方政府隐性债务化解与清欠工作深入推进，环保企业的应收账款回收预期逐步转好，为行业健康发展注入新动力。在此环境下，环保产业不仅受益于制度红利的持续释放，

2、更在技术升级与市场化改革中夯实发展基础，预计2026年行业业绩将呈现加速回升态势。环保行业细分板块呈现显著分化，固废治理与环保设备引领增长，而水务板块在价改与分红提升驱动下显现价值重估潜力。2025年前三季度，行业整体营收实现小幅增长，但归母净利润有所下滑，其中固废治理板块受益于新项目投产与资源化利用推进，营收与利润保持稳定增长；环保设备板块营收稳定增长，利润略有承压，但因回款改善与智慧化概念受到市场关注，涨幅居前；水务板块虽利润承压，但需求刚性、区域垄断属性以及水价改革政策为其带来业绩修复弹性。此外，绿色燃料领域在全球脱碳加速背景下放量，生物柴油等细分赛道在政策强制驱动与市场需求拉动下迎来黄

3、金发展期，产业链上下游协同效应逐步显现。基于当前行业趋势，建议围绕四大投资主线布局，重点关注现金流改善、盈利弹性与成长性兼具的优质标的。一是化债政策主线，随着地方政府清欠工作深入推进，水务及固废治理领域中应收账款规模较大、减值冲回弹性高的运营类企业有望直接受益于利润修复，建议关注中原环保、城发环境、洪城环境、三峰环境、兴蓉环境等；二是水务赛道主线，行业资本开支拐点已现，自由现金流改善支撑分红比例持续提升，叠加多地水价上调政策，兴蓉环境、重庆水务、钱江水利等区域垄断性强、分红记录优良的运营商价值重估潜力突出；三是绿色燃料主线，全球航空航运脱碳法规强制拉动可持续燃料需求，拥有废弃油脂资源优势、涉足

4、生物柴油生产的企业如鹏鹞环保、嘉澳环保、海新能科、山高环能、丰倍生物等，具备显著成长空间；四是“环保+”模式主线，企业通过精细化运营与业务多元化开辟第二增长曲线，垃圾楚烧出海及供热增收、资源化利用等延伸业务正成为业绩新引擎，建议关注在智慧环保与技术创新领域布局领先的倍杰特、高能环境、圣元环保、中科环保、伟明环保、中国天楹、瀚蓝环境、军信股份、旺能环境、赛恩斯、路德环境等公司。风险提示：政策推进不及预期；项目推进不及预期；行业竞争加剧；应收账款风险。(divcenter)#目录/CONTENTS(/divcenter)2025年回顾1.1“十五五”环保政策加码，碳市场、固废资源化与水务提质需求释

5、放1.2整体营收小幅增长，细分板块业绩表现分化1.3板块景气度分化，固废与设备引领行业上涨1.4基金持仓结构分化，运营龙头与转型标的显韧性2026年四大投资主线2.1化债政策加速落地，关注应收高企、减值冲回弹性大的标的2.2业绩稳健、分红提升与水价改革下，水务赛道有望迎来价值重估2.3绿色燃料政策提速，生物柴油需求有望提升2.4“环保+dprime模式崛起，投资新机遇显现中国环保政策体系迈向深化，力争2030年碳达峰，多项重要政策推动行业制度基础不断完善。对照“二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值”目标，“十五五”规划建议提出了“积极稳妥推进和实现碳达峰”的要求，在此背景下，碳市场建设取得重

6、大突破，全国碳市场首次扩围至钢铁、水泥、铝冶炼等高耗能行业，同时碳排放数据治理框架向过程精细化管理转变。资源环境要素市场化配置取得重要进展，建立健全了碳排放权、用水权、排污权等市场化交易体系。在化债与水价政策方面，公用事业价格机制改革深入推进，多个重点城市启动水价调整，污水处理收费标准进一步提升至覆盖成本并合理盈利的水平。这些价格改革措施与化债政策形成协同效应，有效优化了环保企业的收入结构和现金流状况，增强了市场化融资能力，为行业健康发展提供了更加稳固的财务基础。“十五五”环保政策加码，碳市场、固废资源化与水务提质需求释放“十五五”规划引领环保产业新方向。“十五五”时期是美丽中国建设承上启下、