【国盛证券】纺织服饰周专题：PVH集团FY2025Q3营收同比增长2%，中国业务表现优异-251207（13页）.pdf

1、纺织服饰周专题：PVH集团FY2025Q3营收同比增长2%，中国业务表现优异【本周专题】CK以及TommyHilfiger母公司PVH集团FY2025Q3营收同比增长2%。截至2025年11月季度公司营收同比增长2%至22.94亿美元，货币中性基础上同比下降不到1%。期内毛利率同比下降2.1pcts至56.3%，毛利率的显著下降主要系关税增加、促销环境加剧、女性产品线业务模式调整等因素影响，EBIT基本持平为1.81亿美元（FY2024Q3为1.83亿美元）。在库存管理方面，截至期末公司存货同比增长3%，增速逐季度降低，公司持续推进库存管控。展望FY2025Q4公司预计营收同比增长低单位数（货

2、币中性基础上略微下降）。FY2025全财年公司预计营收同比增长低单位数（货币中性基础上持平至略微增长）。分地区看：亚太地区DTC表现强劲，中国市场显著改善，EMEA/美洲地区销售仍有压力。亚太：FY2025Q3亚太地区营收同比下降1%（货币中性基础上同比持平），其中DTC业务营收在货币中性基础上增长低单位数，但被批发业务的下降所抵消。管理层强调亚太地区业绩再次超出预期，主要得益于DTC业务表现强劲，尤其中国市场的业绩有显著改善，期内中国市场在电商业务驱动下DTC营收增长中单位数。EMEA：FY2025Q3EMEA地区营收同比增长4%（货币中性基础上同比下降2%），欧洲地区DTC和批发业务均出现

3、下降，当前欧洲地区面临消费环境较弱，同时冬装产品销售表现承压。美洲：FY2025Q3美洲业务营收增长2%，期内北美业务营收增长主要系女性产品线业务模式调整带动批发业务营收增长中单位数，然而由于消费环境波动导致直营业务营收仍有下降（但是受益于公司持续提升消费者购物体验，电商业务增长双位数）。【本周观点】投资主线一：服饰制造2026年核心客户订单改善，推荐进入产能释放周期的优质个股。目前行业库存基本健康，期待下游稳健补库带来的上游订单增长，当前推荐具备一体化和国际化产业链、并持续坚持产能扩张的龙头制造商预计享受份额提升。推荐核心品牌客户表现超预期的【申洲国际】，当前股价对应2026年PE为12倍；

4、推荐后续利润率有望修复的【华利集团】，当前股价对应2026年PE为18倍，关注伟星股份、晶苑国际、开润股份。投资主线二：品牌服饰关注稳健成长或具备反转逻辑的优质个股。当前重点推荐具备反转逻辑的Nike大中华区零售商【滔搏】，当前股价对应FY2026PE为14倍；波动环境下运动鞋服板块经营韧性强，同时看好运动鞋服板块长期增长性，推荐运动鞋服板块优质标的【安踏体育、李宁】，当前股价对应2026年PE为15/16倍；推荐羽绒服龙头【波司相关研究登】，当前股价对应FY2026PE为14倍；推荐【海澜之家、罗莱生活】，当前股价对应2026年PE为12/14倍。投资主线三：黄金珠宝2025年个股基本面/股

5、价表现分化明显，2026年继续关注强alpha标的。面对金价的波动，我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，2026年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业，当前推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，周大福当前股价对应FY2026PE为17倍，潮宏基当前股价对应2026年PE为21倍。【近期报告】2026年度策略：推荐制造龙头，关注绩优品牌。1）投资主线一：中国消费市场弱复苏，美、欧稳健增长，目前行业库存基本健康，期待下游稳健补库带来的上游订单增长，服饰制造2026年核心客户订单改善，推荐进入产能释放周期的优质个股。2）投资主线二：当前功能性鞋服需求快

6、速扩张，专业运动场景+日常穿着渗透率提升，同时渠道层面2025年以来折扣零售业态热度进一步提升，当前品牌服饰关注稳健成长或具备反转逻辑的优质个股。3）投资主线三：2025年黄金珠宝公司业绩分化，具有明确产品/品牌差异性，开店空间较大的品牌公司业绩增速优异，展望2026年，继续关注在产品和拓店层面具有强alpha的公司。申洲国际-深度：坚定长期主义，需求边际改善，龙头优势凸显。近期核心客户趋势向好，有望带动2025sim2026年公司收入CAGR超过10%。同时过去公司坚定投入长期资产建设，一体化产业链具备稀缺性，市占率有望提升。综合来看2026年公司有望进入产能供不应求、收入健康增长、盈利质量