【国金证券】纺织品和服装行业研究：亚羊毛趋势向上关注龙头毛企；大众护肤国货自然堂递交上市申请-251207（14页）.pdf

1、纺织品和服装行业研究亚羊毛趋势向上关注龙头毛企；大众护肤国货自然堂递交上市申请核心观点1、周观点1.1羊毛趋势向上，关注龙头毛企投资机会低库存+订单向好驱动毛价上行。从需求周期来看，2024年至2025年上半年，国内羊毛需求受下游纺织行业内外需承压、成品库存较高等因素影响较为低迷。反映出终端品牌对原料采购的谨慎态度，需求端对毛价的支撑作用较弱，我国羊毛进口量2025年2-8月均为负增长。25H1新澳股份库存中原材料为9.1亿元，同比下降12.6%，显示出毛纺企业库存水平较低。下半年开始随着关税不确定性减弱，终端客户订单有所恢复，新澳股份25Q3合同负债同增42%至0.71亿元，反映订单增长强劲

2、。(divcenter)图表1：9月开始我国羊毛进口量有所提升(万吨)(/divcenter)在下游订单修复叠加库存低位背景下羊毛价格迎来快速上行，2025年9月澳大利亚19微米羊毛交易所现货报价为1096美分/公斤，同比增长20.44%，环比大幅提升。10月开始羊毛价格有所回落，主要因为在9月羊毛价格背景下部分牧民拿出库存羊毛参与拍卖，市场供给短期增加，11月开始羊毛价格回归上涨趋势，12月3日AWEX指数为1001美分/千克，距10月1日高点相差3%。我们认为羊毛价格提升有利于龙头毛企业绩提升。1）羊毛价格提升下下游品牌以及毛纺厂商会加大备货力度，促进价格进一步增长。2）订单需求提升背景下

3、原材料价格向下游传导更顺畅，毛纺企业有望量价齐升。建议关注新澳股份等龙头毛企投资机会。1.2自然堂提交港股上市申请，定位大众功效性护肤品国货龙头自然堂全球控股有限公司已于2025年9月29日正式向港交所递交上市申请。公司创立于2001年，是一家以战略引领、数字化驱动与科技研发为核心的中国化妆品企业，旗下业务涵盖护肤、彩妆、个护等多个品类。根据招股书披露，集团2025年上半年护肤品类营收达21.38亿元，占总收入的87.3%，为核心业务板块。公司目前拥有自然堂、珀芙研、美素、春夏和己出五个品牌，其中主品牌自然堂定位自然科技化妆品，覆盖护肤、个护、男士护理及彩妆，价格带主打大众市场。2025年上半

4、年，该品牌营收占比达94.9%，为集团整体业绩的核心支柱。自然堂集团在渠道布局上呈现线上线下协同发展的特征。2025年上半年，公司线上渠道收入占比为68.8%，虽显著低于珀莱雅、上美股份等以线上为主的同业，但仍高于2024年行业平均57.4%的水平。线下渠道方面，公司拥有超过62,700个终端零售点，并持续优化布局，2025年7月已在深圳开设首家品牌旗舰店，年内还计划在上海、武汉及重庆新增3家。旗舰店旨在强化品牌体验与服务，推动线下场景向“产品展示+护肤服务”沉浸式模式升级。公司自2021年7月起在业内率先启用“一盘货系统”，通过数字化平台打通仓储、经销与零售终端，实现订单、结算与配送的全链路

5、一体化运营，是国内美妆行业数字化转型的先行者。此外，集团已构建覆盖全域的数字化消费者运营体系，截至2025年6月30日，其会员社区注册用户已超过3,770万人，为产品迭代与精准营销提供重要支撑。中国国货化妆品行业集中度较低，市场格局相对分散。根据沙利文数据，以2024年零售额计前五大国货化妆品集团合计市场份额约为10.1%。其中，自然堂集团位列第三，市占率达1.7%，处于行业领先地位。从品牌维度看，旗舰品牌自然堂在2013年至2024年间持续位居国货化妆品品牌前两名，展现出较强的品牌韧性与市场认可度。以2024年零售额统计，该品牌市场份额为1.6%，排名第二，印证其在国货赛道中的头部地位。基于

6、自然堂集团25H1营收规模24.48亿元测算，公司在已上市的中国化妆品公司中预计可位列第六，营收规模仅次于排名第五的毛戈平（25H1营收25.88亿元）。自然堂毛利率略低于行业平均水平，大众功效性护肤品定位成长略有承压。自然堂集团主攻大众功效护肤市场，其定价区间（零售价300元以下）对应的细分市场规模占中国化妆品总市场81.4%，但增速相对平缓。根据沙利文，中国大众化妆品市场在2024至2029年的预计CAGR为6.8%。2025年上半年，自然堂集团收入同比增长6.4%，增速与行业预期基本吻合，在大众市场竞争加剧、增长趋稳的背景下，公司面临一定的增长压力