公用环保2025年三季报综述：公用事业业绩分化明显环保板块现金流改善亮眼-251128（16页）.pdf

1、公用环保2025年三季报综述：公用事业业绩分化明显，环保板块现金流改善亮眼【投资要点】公用事业：子板块前三季度业绩分化明显。2025年前三季度，公用事业板块（申万行业分类）实现总营业收入16911.85亿元，同比下降1.99%。其中，电力板块实现营业收入14562.73亿元，同比下降2.21%；燃气板块实现营业收入2349.12亿元，同比下降0.64%。盈利能力方面，公用事业板块实现归母净利润1858.70亿元，同比增长3.39%。其中，电力板块实现归母净利润1756.23亿元，同比增长3.90%；燃气板块实现归母净利润102.47亿元，同比下降4.61%。具体来看，前三季度火电板块受益于成本

2、端优化实现业绩弹性的释放，水电在稳定现金流和分红比例的防御属性下整体表现相对稳健，核电业绩呈现“增收不增利”，新能源由于电力市场化改革大环境下，普遍面临平均电价下降和部分区域弃光弃风限电的困境，导致业绩承压，但今年前三季度多数企业新能源电费补贴回款较上年同期增加，带动现金流同比改善明显。燃气板块前三季度受工商业需求疲弱及一季度暖冬影响，叠加接驳费承压，业绩整体下滑。【配置建议】公用事业领域，1）火电：受益于煤价合理运行、2026年容量电价上调和辅助服务收益提升，有望实现从“电量依赖”转向“容量+调节”的价值变现，增强盈利稳定性。建议关注【大唐发电】【华能国际】【国电电力】【华电国际】等优质火电

3、央企，以及煤电一体化标的【淮河能源】和【陕西能源】。2）水电：继续聚焦优质大水电，如【长江电力】【国投电力】【华能水电】。低利率环境下，持续分红和稳定现金流的特性使其具备良好的防御价值和稳健的配置属性。3)核电：未来能源系统将愈加看重电力的“稳定”与“清洁”。核电凭借其基荷能强于大市(维持)东方财富证券研究所相关研究源特性，可高度适配高端制造业与数据中心等高可靠性负荷需求，建议关注【中国核电】【中国广核】。4）燃气：建议关注深耕区域城燃并加速布局SOFC、绿色甲醇等新业务的【佛燃能源】。2025年，以人工智能为核心的关键技术突破正在带来新一轮产业创新浪潮，“人工智能+”已成为A股当前最重要的投

4、资主线。而人工智能与环保行业的深度融合，不仅推动传统环保公司从“经验驱动”迈向“数据驱动”实现降本增效，还有利用环保设施来赋能AI发展，比如用垃圾楚烧厂提供的稳定绿电和区位优势发展智算。我们建议关注三条主线：一是AI赋能实现降本增效，建议关注垃圾发电主业提质增效的【圣元环保】、积极布局无人环卫的【盈峰环境】【玉禾田】；二是拥有优质垃圾焚烧资产的【瀚蓝环境】【伟明环保】【军信股份】，其电厂能为高能耗的智算中心提供稳定、绿色的电力，“垃圾焚烧发电+AIDC”模式有望实现能源高效、经济增益与零碳环保的多重价值。三是参股科技企业的环保公司，有望在传统主业之外获取全新的增长点，建议关注【联美控股】【中山

5、公用】。【风险提示】1.公用事业2025年三季报业绩综述：子板块前三季度业绩分化明显公用事业子板块前三季度业绩分化明显。据Choice，2025年前三季度，公用事业板块(申万行业分类)实现总营业收入16911.85亿元,同比下降1.99%。其中，电力板块实现营业收入14562.73亿元，同比下降2.21%；燃气板块实现营业收入2349.12亿元，同比下降0.64%。盈利能力方面，公用事业板块实现归母净利润1858.70亿元，同比增长3.39%。其中，电力板块实现归母净利润1756.23亿元，同比增长3.90%；燃气板块实现归母净利润102.47亿元，同比下降4.61%。第三季度，电力行业盈利环

6、比高增，燃气行业继续承压。据Choice，2025年第三季度，公用事业板块（申万行业分类）实现总营业收入5968.61亿元，同比下降2.67%，环比增加11.85%。其中，电力板块实现营业收入5249.29亿元，同比下降2.37%,环比增加14.72%;燃气板块实现营业收入719.32亿元，同比下降4.84%，环比下降5.44%。盈利能力方面，公用事业板块实现归母净利润694.99亿元，同比增长6.47%，环比增加18.02%。其中，电力板块实现归母净利润666.75亿元，同比增长7.04%，环比增长20.35%；燃气板块实现归母净利润28.24亿元，同比下降5.50%，环比下降18.98%。