医药商业行业零售连锁药店推荐报告：龙头率先走出泥潭供需两侧拐点已至-251203（3页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.12.03 龙头率先走出泥潭，龙头率先走出泥潭，供需两侧供需两侧拐点已至拐点已至 Table_Industry 医药商业医药商业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 零售连锁药店推荐报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 张澄(分析师)010-58067988 S0880525040130 周航(分析师)021-23185606 S0880525040077 余文心(分析

2、师)021-38676666 S0880525040111 本报告导读：本报告导读：在在零售连锁药店零售连锁药店需求端弱化背景下，行业竞争压力凸显致供给侧逐步收缩，我们认需求端弱化背景下，行业竞争压力凸显致供给侧逐步收缩，我们认为龙头药店的经营拐点已现，重点关注为龙头药店的经营拐点已现，重点关注 2026 年的内生外延增长潜力。年的内生外延增长潜力。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：维持“增持”评级。投资建议：维持“增持”评级。推荐有望受益于供给侧出清与需求侧回暖的行业头部连锁药店：益丰药房、大参林、老百姓，建议关建议关注：注：一心堂、健之佳、漱玉平民。历经历经增长增长

3、承压承压阶段，环比复苏趋势显现阶段，环比复苏趋势显现。2024 年中国实体药店市场零售规模（药品+非药）达 6119 亿元，同比下降 1.8%，主要与人口减少、实体药店客单及客品数减少与医保个账改革等因素有关。2025年前三季度行业调整态势延续，实体药店行业规模达到 4490 亿元，同比下降 1.9%，但环比呈现复苏态势，2025 年 9 月行业规模 538 亿元，同比增长 0.8%，环比增长 6.7%；分品类看，2025 年前三季度实体药店药品收入同比下降 0.8%，器械同比下降 1.8%，中药饮片同比下降 4.8%，保健品同比下降 16.6%，且以上各主要品类降幅均较 2025 年 1-8

4、 月数据有所收窄。需求侧需求侧消费影响弱化，药品类实现恢复性增长。消费影响弱化，药品类实现恢复性增长。在终端需求消费相对较弱的背景下，以保健品为代表的药店偏消费终端销售品类降幅较大，以中西成药品为代表的偏刚需终端消费品类实现环比复苏，25 年 9 月实体药店药品零售规模为 437 亿元，环比增长 6.9%，同比增长 2.2%，创新药销售提升拉动药品市场增长。同时由于品类间增速差异导致药店前三季度药品销售占比同比提升 0.8pct，达到81.4%，保健品类占比同比下降 0.5pct，达到 3.8%。我们认为由于品类结构变化，消费变量对线下零售药店的影响在逐步减弱。供给侧供给侧出清助力头部连锁药店

5、集中度被动提升。出清助力头部连锁药店集中度被动提升。由于实体药店数量在 2024 年再创新高，年内数量一度突破 70 万家，较 2014 年末的43.5 万家增长超 60%，平均单店服务客群水平下探至约 2000 人/店，行业竞争压力凸显，部分中小连锁药店由于经营不善开始申请破产或注销，24 年 Q4 与 25 年 Q1 行业门店数量分别净减少 4 千家、3千家，同时行业头部连锁药店益于更强的经营韧性与管理能力，关店比例更低，根据中康数据（25Q1vs24Q3），在不同规模药店中行业TOP10 连锁关店率最低为 2.3%，其他小连锁关店率最高为 4.5%，我们认为此种趋势下行业集中度有望进一步

6、提升。龙头龙头连锁连锁药店有望率先实现复苏药店有望率先实现复苏，长期仍看好集中度提升主线。，长期仍看好集中度提升主线。我们认为 2026 年龙头药店将通过“内生+外延”同步驱动增长。1）内）内生方面：生方面：近期流感发病率快速爬升将带动呼吸类等药品销售，第47周北方哨点医院流感阳性病例达到 8.6%，已明显高于 22-24 年同期，同时行业门店数量减少有望推动剩余存量药店客流回升；2）外延方）外延方面：面：头部连锁药店有望通过并购方式实现持续性扩张，当前部分行业龙头直营门店数量约 1 万家，行业占比仅约 1.5%，仍处于较低水平，我们认为行业格局变化仍处于早期阶段，长期看好行业集中度提升发展主