环保行业工业脱碳系列之三：绿醇启航沃土藏金-251202（24页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2424 Table_Page 深度分析|环保 证券研究报告 工业脱碳系列之三工业脱碳系列之三 绿醇启航，沃土藏金绿醇启航，沃土藏金 核心观点核心观点：IMO 净零框架推动碳减排，不合规船舶将面临净零框架推动碳减排，不合规船舶将面临“碳税碳税”费用。费用。今年 4 月IMO 通过了具有法律约束力的全球法规文本草案“IMO 净零框架”，旨在实现 2023 年 IMO 提出的减排战略（即 2050 年实现净零排放），减排目标进一步趋严，预计最早将在 2028 年开始生效。其中包括新的船舶燃料标准和全球排放定价机制，对应基础减排目标和直接合规减

2、排目标将产生一级、二级合规赤字，28-30 年每吨碳排放一级年每吨碳排放一级/二级补救二级补救单位的价格分别为单位的价格分别为 100/380 美元，美元，根据 IMO 发布的 2023 年燃料油消耗数据报告测算，平均每艘货轮年度燃料消耗量为 5415.47 吨，购买购买年度补救单位需要花费年度补救单位需要花费 32.68 万美元，对应燃料成本增幅万美元，对应燃料成本增幅 8.4%。零碳燃料大有可为，绿醇基础设施完善、预计率先放量。零碳燃料大有可为，绿醇基础设施完善、预计率先放量。为了应对有可能需要付出的碳排放成本，可以通过船舶减排技术或者绿色燃料实现减排，其中船舶减排燃料相对发展更为成熟，而

3、生物燃料（包括生物柴油、生物甲烷、生物甲醇等）、电解燃料（包括绿氨、绿氢、绿电制甲醇等）可将排放强度大幅减少，其中电解燃料有望将碳排放强度降至零。零碳燃料中甲醇分销、储存、加油基础设施完备，预计将率零碳燃料中甲醇分销、储存、加油基础设施完备，预计将率先应用在航运领域。先应用在航运领域。根据 IMO2023 年减排战略中提出的“2030 年零碳排放燃料占比为 5%-10%”和年消耗量 2.11 亿吨测算，到到 2030 年零碳年零碳排放燃料量至少需要达到排放燃料量至少需要达到 1056-2111 万吨，万吨，而目前成熟产能较少，绿色燃料存在明显供需缺口，预计未来几年需求将快速释放。电解和生物甲醇

4、为主流技术，项目总体处在规划备案阶段。电解和生物甲醇为主流技术，项目总体处在规划备案阶段。绿色甲醇技术包括电制甲醇、生物质气化制甲醇等，目前制备绿色甲醇存在基础设施和配套供应链不足、催化剂寿命短和生物质气化效率低等问题，导致生产成本居高不下，绿色甲醇尚未进入大规模商用阶段。根据集贤网数据，截至 2025 年 8 月，国内已签约和备案的绿色甲醇项目达173 个，规划产能合计 5346 万吨/年，但是真正投产并现商业化运营的项目数量少，大多数项目仍处于规划和备案阶段。根据 H2 plus data，截至 2024 年末，中国绿色甲醇生产工艺上主要为生物质法，规划产能占比 41.6%。根据 Gena

5、 Solutions，2030 年以前中国可再生甲醇规划项目占比超 50%，是绿色甲醇最重要的产地。关注绿色甲醇生产商。关注绿色甲醇生产商。绿色甲醇产业链主要包括原料设备和生产制备、储存运输和应用三个环节，已形成覆盖航运、交通、化工三大核心领域的多元化格局，依托技术成熟度与政策支持，正从试点示范迈向规模化落地。关注已有项目布局和技术储备的绿色甲醇生产企业吉电股吉电股份、佛燃能源、金风科技、远达环保、中国天楹、复洁份、佛燃能源、金风科技、远达环保、中国天楹、复洁科技科技、华光环、华光环能、嘉泽新能、中集安瑞科等。能、嘉泽新能、中集安瑞科等。风险提示。风险提示。政策推进进度风险；项目建设进度风险；

6、产品价格波动。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-12-02 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No.BNX688 021-38003655 分析师：分析师：陈昕 SAC 执证号：S0260522080008 SFC CE No.BWV823 010-59136699 分析师：分析师：陈舒心 SAC 执证号：S0260524030004 021-38003790 分析师：分析师：李天帅 SAC 执证号：S0260525020001 021-88778876 请注意，陈舒心,李天帅并非香港证券及