保健品行业深度一：稳健扩容、结构变革孕育产业链新机遇-251201（41页）.pdf

1、稳健扩容、结构变革孕育产业链新机遇相关报告投资要点：营养健康食品营养健康食品包括保健食品（蓝帽子）和功能食品，行业产业链主要包括原料生产、制剂生产、品牌运营、流通渠道四个环节，主要由原料生产商、制剂生产商、终端品牌商、渠道流通商等组成。在本篇报告中，我们从终端品牌商起，进而分析制剂生产、原料生产等三个环节的行业情况，最后结合产业周期和企业经营周期进行分析判断投资方向。产业周期：营养健康食品整体增速随经济增长放缓有所回落，但老龄化、健康意识提升、产品多元化等催动渗透率提升，行业有望保持增长韧性。结构上看，场景分化、产品功效化趋势明显，功能食品延伸了营养健康食品的边界，以及线上渠道快速扩容，尤其抖

2、音电商及跨境电商的发展，给行业和企业带来变革机遇。经营周期：下游，综合能力强的传统龙头受下游渠道变革冲击，近年收入、利润增长承压，但经过积极调整战略、布局新消费渠道以及海外市场后，汤臣倍健等逐步走出经营周期底部；产品和渠道定位精准的新锐品牌，扩容表现更佳。中游，受益于下游品牌企业代工率提升，以及头部企业推进国际化布局，仙乐健康等企业有望保持稳健增长。上游，细分品类格局较为集中，我国在维生素、辅酶、调味剂等方向具有优势，成熟原料乳维生素A关注价格上行带来的盈利改善机会，以及新原料监管获批贡献增量机会。(divcenter)图1：营养健康食品产业链梳理(/divcenter)1下游：需求稳健扩容，

3、结构多元化、线上化，集中度或长期分散1.1需求稳健扩容，人群、产品、渠道结构重塑1.1.1中国营养健康食品零售额2602亿元，预计未来3年CAGR为4.0%根据仙乐健康年报数据，2024年全球营养健康食品1零售规模达到1915亿美元（约合人民币1.38万亿元，主要包含维生素膳食补充剂、体重管理、运动健康等），2021-2024年mathrmCAGR5.8%，预计2027年将突破2268亿美元，预计2024-2027年CAGR为5.8%。中、美、欧为三大核心市场，东南亚和拉美等新兴市场增速领先。中国：2024年中国营养健康食品市场规模达到2602亿元（约合362亿美元），2021-2024年CA

4、GR为5.6%，预计2027年规模达到2926亿元（约合407亿美元），预计2024-2027年CAGR为4.0%，行业政策、老龄化率提升、需求多元化以及渠道变革等影响下行业渗透率持续提升，支撑行业稳定增长。美国：2024年美国营养健康食品市场规模为630亿美元，为全球最大的单一市场，2021-2024年CAGR为4.6%，预计2027年达到715亿美元，2024-2027年CAGR为4.3%。美国市场消费者渗透率达到3/4，DTC品牌涌现、市场并购活跃、线上快速发展以及软糖等新剂型的快速增长，推进行业发展。欧洲：2024年欧洲营养健康食品市场规模为315亿美元，2021-2024年CAGR为

5、6.9%，预计2027年达到375亿美元，2024-2027年CAGR为6.0%，其中意大利、英国、德国和法国为主要消费国，四国合计占比超过50%。欧盟对于营养健康食品有严苛的定义和监管要求，各国在此基础上制定具体细则，因此在剂型、渠道上较为传统，植物基、无添加、非转基因等天然相关产品更受青睐，此外运动营养作为最大品类持续高增。亚太：2024年亚太（主要包括韩国、澳大利亚、新西兰、东南亚6国，不含中国）营养健康食品市场规模205亿美元，2021-2024年CAGR为6.7%，预计2027年达到254亿美元，2024-2027年CAGR为7.3%。其中澳大利亚、韩国和新西兰市场规模2024年为9

6、4亿美元，同比增长5.6%，老龄化和慢性病发病率上升推动行业发展。东南亚市场2024年规模为110亿美元，预计2024-2027年CAGR为8.4%，源于东南亚经济增长、大人口基数，以及政策支持和消费意识的提升。营养健康食品行业增长具有韧性，且表现好于多数食饮板块。从中国、美国、日本来看，营养健康食品行业展现出强劲的增长韧性，并未因宏观经济波动出现大幅起伏，增速高于国家GDP增速水平，整体发展态势稳健。另外，在面对相同的市场压力时，该行业也表现出比其他食品饮料细分领域（如果汁、乳制品、咖啡、零食等）更强的增长稳定性，增速普遍领先，呈现出更健康、更具生命力的产业发展状态。相比于成熟市场，我国营养