【中银证券】资产配置模型系列：基于周期理论的改进BL资产配置模型与应用展望-251204（21页）.pdf

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1、 策略研究策略研究|证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 2025 年年 12 月月 4 日日 相关研究报告相关研究报告 美元拐点：全球资产再平衡美元拐点：全球资产再平衡 与中国科技重估与中国科技重估20250905 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 策略研究策略研究 证券分析师：王君证券分析师：王君(8610)66229061 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：郭晓希证券分析师：郭晓希(8610)66229019 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110001 资产配置模型系列资

2、产配置模型系列 基于周期理论的改进BL资产配置模型与应用展望 基于周期嵌套理论的改进版基于周期嵌套理论的改进版BL模型可有效提升资产组合的夏普比率及胜率，模型可有效提升资产组合的夏普比率及胜率，2026 年增配年增配 A 股、美债，股、美债，美股仓位逐步下调。美股仓位逐步下调。改进版改进版 BL 模型简介模型简介。BL 模型是将市场隐含的均衡收益与投资者主观观点按信心程度加权合并，得出更稳健预期收益率的资产配置方法。BL 模型克服了传统均值-方差模型对参数高敏感的缺点，同时加入投资者主观观点，更具实践意义。我们对于 BL 模型的改进主要在于主观观点的输入，我们的主观观点是基于周期嵌套理论。模型

3、基于不同周期定位下的大类资产的表现，将市场均衡观点进行贝叶斯修正，输出满足既定条件的最优资产组合，模型输出可显著提升组合夏普比率。结合胜率及收益率数据，在被动去库和主动补库阶段可侧重股票与商品；在主动去库与被动补库阶段则应增加债券配置，以平滑组合波动、把握周期轮动带来的收益机会。BL 模型可有效提升资产组合夏普比率及胜率模型可有效提升资产组合夏普比率及胜率。我们通过海外四资产及国内四资产等多组实证回测，验证了 BL 模型在提升夏普比率和组合胜率方面的有效性，尤其在控制回撤和优化风险收益比上表现突出；进一步通过参数敏感性测试，明确了风险厌恶系数与观点置信度对模型输出的影响。大类资产展望：大类资产

4、展望：2026 年年增配增配 A 股、美债，美股仓位逐步下调股、美债，美股仓位逐步下调。基于我们对库存周期的跟踪与定位，当前经济周期正处在第二库存周期中的主动补库中后期，2026 年主要经济体大概率逐步进入去库阶段。未来模型的资产收益率观点输入上，可基于被动补库-主动去库阶段历史均值数据。基于以上周期预判，模型输出 2026 年配置建议：海外资产中美股仓位逐步下调、美债提升，国内 A 股维持增配，债券与商品仓位依优化目标灵活调整。风险风险提示：提示：模型预测风险，海外地缘政治风险不确定性，宏观基本面及政策环境不确定性，历史经验对未来的解释性。2025 年 12 月 4 日 资产配置模型系列 2

5、 目录目录 改进版改进版 BL 模型简介模型简介.4 1.1BL 模型简介.4 1.2 周期嵌套理论对资产配置的影响.4 BL 模型实践模型实践.7 2.1 模型操作具体步骤.7 2.2 当前周期定位及输入观点.7 2.3 模型实践.9 2.4 最新输出观点及展望.17 风险提示风险提示.19 2025 年 12 月 4 日 资产配置模型系列 3 图表目录图表目录 图表图表 1.BL 模型模型.4 图表图表 2.库存周期不同阶段大类资产表现情况（单位：库存周期不同阶段大类资产表现情况（单位：%）.5 图表图表 3.不同库存周期阶段各类商品的平均年化收益及胜率表现不同库存周期阶段各类商品的平均年

6、化收益及胜率表现.6 图表图表 4.当前中美所处库存周期阶段当前中美所处库存周期阶段.8 图表图表 5.本轮库存周期国内大类资产表现情况本轮库存周期国内大类资产表现情况.8 图表图表 6.“全知“全知”状态下”状态下 BL 模型海外四资产输出（优化目标为最大化效用）模型海外四资产输出（优化目标为最大化效用）.9 图表图表 7.“全知”状态下全知”状态下 BL 模型海外四资产输出（优化目标为既定收益最小化波动）模型海外四资产输出（优化目标为既定收益最小化波动）.9 图表图表 8.库存周期输入下库存周期输入下 BL 模型海外四资产输出（优化目标为最大化效用）模型海外四资产输出（优化目标为最大化效用