保险行业2026年度投资策略：固本培元资负相生-251202（33页）.pdf

1、固本培元，资负相生2025年保险板块行情复盘：1-4月上旬，板块表现低迷，预计主要受2024年高基数带来的增长压力牵制。4月中旬-8月，保险指数一路向上，预计主要受益于权益市场结构性行情，同时预定利率上限调整预期催化负债端销售。9月保险板块阶段性调整，预计主要受三季度基数压力影响，同时资金轮动至科技成长主题。10月以来板块再度抬升，预计主要受三季报超预期带动。人身险：成本驱动估值修复。拉长来看，人身险PEV走势与长端利率高度挂钩。受制于广义“利差”收敛，低利率周期下PEV估值承压。但监管积极推动预定利率动态调整、分红险转型与渠道报行合一，有效驱动新单成本下降，提升负债成本调节的灵活性,以及从费

2、差角度缓解资产端配置压力。向前展望，分红险持续深化带动结构改善，银保渠道网点拓张赋能新单增长，“报行合一”细化有望持续贡献价值率增量，我们预计2026年上市险企合计NBV增速或在15%+的水平。财产险：“报行合一”打开非车险新篇章。非车险“报行合一”主要是为了解决长期以来非车险市场费用高企、保费充足度不高的问题。参考车险综合费改效果，非车险报行合一或可带动行业实现成本优化，进入新阶段。车险方面,新能源车依旧是重要增量，快速渗透带来“量”的贡献，对比油车“价”有劣势，但呈改善趋势。综合来看，我们预计2026年财险行业增速或为5.6%,COR或受益于非车险“报行合一”有所优化。资产端仍是短期业绩的

3、核心影响因素。新准则以来，险企业绩主要受FVTPL类金融资产波动影响，我们预计这一趋势仍将持续。结合基数考虑，我们认为2025年有望维持高增，但增速或较2025Q1-3有所收敛；2026年预计受投资端影响业绩有所承压。资金面上2026年或有万亿级增量入市。基于存量/流量两个角度测算，我们预计2026年中性场景下险资增量入市资金或有1.1万亿（考虑市值波动，中性假设）。红利资产依旧持续受险资青睐，新准则全面实施带来中小险企进一步重视，我们预计中性场景下2026年红利增量资金约有4700亿。风险提示：政策变动、长端利率加速下行、权益市场震荡、自然灾害频发、转型不及预期、模型测算误差。推荐(维持)以

4、上市地为准华创证券研究所行业基本数据相关研究报告投资主题报告亮点保险行业是“资产+负债”双轮驱动的商业模式。新准则下资产端对短期业绩影响显著，但长期趋势下预计负债成本优化将驱动估值修复，同时负债经营质量改善亦缓解资产端压力。本文侧重于寻找保险板块中长期逻辑，对人身险的“降本三叉戟”，即产品+渠道+预定利率三个维度进行分析和展望；财险估值锚则着眼于非车险“报行合一”与新能源车车险增量。此外，险资入市节奏亦是市场关注焦点。本文基于流量/存量两个角度对险资入市进行展望与测算，并结合新准则全面实施测算红利增量资金。投资逻辑短期来看，业绩波动主要挂钩权益市场走势。新准则以来，险企业绩主要受FVTPL类金

5、融资产波动影响,我们预计这一趋势仍将持续。我们预计2025年延续增长趋势，但2026年受投资端影响业绩或有承压。四、投资建议27一、2025年保险板块行情复盘2025年至今保险板块行情主要集中在4-8月，10月以来板块受益于投资端再度抬升。1月-4月上旬，板块表现低迷，预计主要受2024年高基数带来的增长压力牵制。虽然3月底正值年报披露，且保险均实现业绩高增，但我们认为市场已有充分预期，共识上或均归因于“924”启动的权益市场行情。同时，25Q2长端利率阶段上行，债券浮亏压力亦带来业绩隐忧。此外，4月初关税冲突升级，亦带来大盘承压，从资金面和资产端对保险板块产生影响。截至2025/4/7，保险

6、指数累计跌幅9.8%，跑输大盘lpct。4月中旬-8月，保险指数一路向上，预计主要受益于权益市场结构性行情，同时预定利率上限调整预期催化负债端销售。4月中旬-8月期间，保险板块年累计涨幅触及18.7%，对应跑贏大盘5.lpct。本阶段行情或主要受益于资产端，权益市场轮番上演科技成长、新消费等结构性行情。25Q2债券市场方面利率回调，带动债券减亏预期。4月21日，中保协公布25Q1预定利率研究值为2.13%，首度低于当前预定利率上限25bps以上。预定利率调整预期增强，新单销售短期内承接“炒停”利好。9月保险板块阶段性调整，预计主要受三季度基数压力影响，同时资金轮动至科技成长主题。分季度来看，保