煤炭行业：港口煤价震荡需求提升可期-251129（23页）.pdf

1、评级：增持（维持）证券研究报告/行业定期报告相关报告报告摘要行业观察：电煤需求提升较慢，港口煤价震荡趋弱。本周受需求提升较缓与港口持续垒库的影响，港口煤价短期承压有所下行。展望后市，煤价上行通道有望延续。一方面，港口作业恢复、天气转冷，为电厂补库需求释放创造了条件，港口调出量将随之增加；另一方面，“反内卷”预期继续强化，供给释放持续受制约。在供需两侧的合力下，港口煤价有望维持震荡偏强运行。需求端：短期日耗爬坡较缓，但后市提升可期。近期处于初冬时节，北方供暖季已全面启动，尽管电厂机组开工率有所提升，但内陆省份终端日耗同比仍偏弱，且库存已经升至高位。而南方气温较为温和，沿海终端日耗还未见明显提升；

2、加之此前采购的长协煤与进口煤陆续到港，电厂库存整体较为充裕，补库压力较小。11月27日，国家发展改革委发言表示，因2026年春节较晚，冬季取暖与节前生产时段叠加，导致本年供暖季更长、能耗更高，预计全国最高用电负荷将创下历史新高。我们预计，随着冬季用能旺季的深入，电厂日耗水平有望进入持续攀升通道。供给端：“反内卷”预期再强化叠加外矿生产与发运受限，供给释放受制约。1）“反内卷”预期再强化，供给释放仍受限。11月24日，国家发展改革委会同有关部门及相关行业协会召开会议，指出目前部分行业价格无序竞争问题仍然突出，一些企业对规范价格竞争行为的要求落实不到位，甚至依然存在扰乱市场价格秩序的行为。国家发展

3、改革委将会同有关部门持续推进相关工作，治理企业价格无序竞争，维护良好市场价格秩序，助力高质量发展。“反内卷”政策基调下，煤炭“超产核查”工作预计将持续制约供给端产能释放，从而对价格形成支撑。2）多重因素推动外矿供给收缩，全年煤炭进口料下降。2025年10月，我国从印尼和蒙古国进口煤月环比均出现了下降，从澳大利亚和俄罗斯进口煤月环比虽有增加但增幅较为有限。展望后市，进口煤主要来源国普遍面临年末供应收紧的局面：印尼的煤炭生产正受到持续降雨和部分矿商年度生产配额（RKAB）用尽的双重制约；澳大利亚的现货供应持续偏紧；而俄罗斯的煤炭发运则受到严寒天气的显著限制。多方因素共同导致外矿整体供应量收缩，预计

4、将直接影响后续对华的煤炭出口。库存端：大风封航影响短期发运，但港口库存后续垒库速度或放缓。近期环渤海港口因大风封航和铁路发运积极的影响，库存有所累积：截至11月28日，环渤海港煤炭库存量为2667.10万吨，周环比增长2.65%，同比下降11.98%。随着港口封航解除、气温走低，电厂主动补库的需求有望持续释放，港口调出量有望恢复至正常水平，叠加12月后部分煤矿年度生产任务提前结束，后续港口库存提升速度或将放缓。“反内卷”政策再强化叠加部分煤矿提前完成年度任务，煤炭供给边际收紧预期仍强；伴随冬季电煤需求逐步走强，与工业生产进入年底冲刺阶段，煤炭需求或将稳步走强，煤炭价格易涨难跌。投资思路：再提示

5、配置机遇，关注弹性标的。近期煤炭板块受煤价趋稳上涨不及预期干扰及大盘出现向下大幅度调整影响，下跌较多。展望后市，煤炭股投资逻辑未发生变化：一方面，今年以来煤炭板块机构持仓徘徊在低位，筹码结构健康，交易并不拥挤；另一方面，迎峰度冬旺季需求释放有望催化煤价进一步震荡走强。因此，交易面与基本面共振，继续看好板块投资机会。动力煤，重点推荐高弹性标的【充矿能源】【山煤国际】【晋控煤业】【陕西煤业】，【广汇能源】【华阳股份】【中煤能源】【新集能源】【中国神华】【淮河能源】有望受益。炼焦煤，重点推荐【潞安环能】【平煤股份】【淮北矿业】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【兰花科创】【永泰能源】有望受益。动

6、力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌18元/吨。供应方面，截至2025年11月28日，462家样本矿山动力煤日均产量550.00万吨，周环比下降0.15%，同比下降6.84%。需求方面，截至2025年11月27日，25省综合日耗煤541.10万吨，相比于上周减少1.50万吨，周环比下降0.28%，同比下降2.66%。港口价格方面，截至11月28日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价821元/吨，相比于上周下跌18元/吨，周环比下降2.15%，相比于去年同期下跌2元/吨，年同比下降0.24%。焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比下跌110元/吨。