纺织服饰行业年度投资策略：户外消费风起云涌制造复苏正当时-251125（37页）.pdf

1、户外消费风起云涌，制造复苏正当时【投资要点】2.2.1.冲锋衣：平价冲锋衣占据主要市场，中高端冲锋衣市场成长速度领先1.2025年前10月纺服板块跑输沪深300，制造端稍好于品牌端1.1.行情复盘：2025年1-10月纺服板块跑输沪深300截至2025/10/31日，2025年纺织服装板块跑输沪深300指数。按总市值加权平均计算，2025/1/1日至10/31日的沪深300涨幅17.94%，而纺织服装板块整体实现涨幅11.15%。分子板块的涨幅看，纺织制造纺织服装品牌服饰，截至10/31日分别+17.91%/+15.68%/+13.21%，制造端整体表现好于品牌端。(divcenter)图表1

2、：2025年1-10月各行业涨跌幅情况（中信行业指数，总市值加权平均）(%)(/divcenter)从重点公司的表现来看（涵盖重点关注的mathsfA+mathsfH股），2025年1-10月涨幅从高到低前五的分别为玉马遮阳+64.5%、富春染织+54.3%、盛泰集团+40.4%、水星家纺+33.8%、歌力思+27.8%。而跌幅较大的公司包含比音勒芬-25.4%、华利集团24.8%、伟星股份-23.2%、森马服饰22.9%、台华新材-20.2%。1.2.2025Q1-Q3品牌服饰板块回顾：经济弱复苏背景下子板块呈现分化男装：25Q1-Q3男装龙头整体销售相对平稳，25Q1-Q3海澜之家/比音勒

3、芬/报喜鸟营收分别Upsilon0Upsilon+2.2%/+6.7%/-1.6%至156.0/32.0/34.8亿元，其中25Q3单季海澜之家/比音勒芬/报喜鸟营收分别Upsilon0Upsilon+3.7%/+3.2%/+3.1%皆同比小幅增长。但利润端仍然受到终端消费力偏弱、品宣及渠道调整等运营投入的影响，其中海澜Q3单季归母净利同比增速已转正。25Q1-Q3海澜之家/比音勒芬/报喜鸟归母净利润分别Upsilon0Upsilon-2.4%/-18.7%/-43.2%至18.6/6.3/2.4亿元，其中25Q3单季分别UpsilonmathrmOUpsilon+3.9%/-27.4%/-4

4、5.7%休闲服饰：森马股份25Q1-3公司实现营业收入/归母净利润98.44/5.37亿元，分别同比+4.7%/-28.9%；其中25Q3单季营业收入/归母净利润分别同比+7.3%/+4.5%，Q3单季利润已恢复增长。而太平鸟业绩仍承压，公司持续关闭低效门店，调整渠道结构。中高端女装：25H1女装行业整体有所承压，25Q3主要公司销售普遍有所回暖，25Q1-Q3歌力思/地素时尚/锦泓集团/欣贺股份营收分别UpsilonmathrmOY-6.2%/-4.2%/-3.0%/+3.7%至20.2/15.5/28.3/10.6亿元;其中25Q3单季营收分别YOY-8.1%1.1%1.0%1.0%1+1

5、0.0%。歌力思方面，由于2025年EdHardy不再纳入合并报表范围对数据造成影响，剔除此影响的可比口径下，公司Q1-Q3营收UpsilonmathrmOY+2.4%，25Q3单季主营业务mathsfYOY+2.2%。25Q1-Q3歌力思/地素时尚/锦泓集团/欣贺股份归母净利润分别UpsilonmathrmOY+427.3%/-15.4%/-29.4%/由负转正。其中锦泓集团归母净利受可转债利息兑付及政府补助减少所影响，剔除上述非经常性因素后，公司25Q1-Q3净利润mathsfYOY-4.67%，与营收降幅基本相当。家纺：25Q1-Q3罗莱生活营收同比增长5.8%至33.9亿元，单Q3营收

6、增长进一步提速至9.9%，我们推测受益于前期持续的营销投入以及床笠/深睡枕等大单品的成功打造。水星家纺25Q1-Q3收入mathsfYOY+10.9%至29.8亿元，其中Q3营收增长提速至20.2%，我们推测公司大单品策略较为成功，且单品连带拉动了系列产品的销售。而25Q1-Q3富安娜收入同降13.8%至16.3亿元，主要系线下渠道终端日常销售以及重要节庆营销活动较上年同期产出下降所致，收入下滑也带动利润下滑。2.户外消费风起云涌，推荐关注户外运动鞋服赛道2.1.新消费趋势：户外运动逐渐全民化，玩家忠诚度兑现强大购买力户外运动逐渐全民化，户外运动市场潜力逐步释放。国家体育总局体育经济司于202