【华泰期货】纸浆年报：农产品组行业研究报告：等待需求回暖，中枢有望上移-251130（15页）.pdf

1、 期货研究报告期货研究报告|农产品组农产品组 行业研究报告行业研究报告 本期分析研究员 邓绍瑞邓绍瑞 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 李馨李馨 从业资格号：F03120775 投资咨询号：Z0019724 白旭宇白旭宇 从业资格号：F03114139 投资咨询号：Z0023055 薛钧元薛钧元 从业资格号：F03114096 投资咨询号：Z0023045 等待需求回暖，中枢有望上移等待需求回暖，中枢有望上移 20252025 年年 1111 月月 3030 日日 华泰期货研究院农产品研究华泰期货研究院农产品研究 农产品组行业研究报告农产品组行业研究报告 纸浆价格全年

2、呈现持续下跌后低位宽幅震荡的走势。2024 年年末晨鸣大规模停产，国内成品纸价格上涨且大幅去库，春节前外盘美金报价持续上调，国内下游备货热情高涨，利多因素支撑下盘面震荡走强。春节后国内港口纸浆库存累积至历史高位，需求表现偏弱，叠加市场对阔叶浆预期悲观，对针叶浆有明显拖累。4 月初特朗普“对等关税”落地，中美贸易摩擦升级 期货研究报告期货研究报告|纸浆年报纸浆年报 20252025-1111-3030 2025 年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 2 页 等待需求回暖，中枢有望上移等待需求回暖，中枢有望上移 策略摘要策略摘要 2026 年海外新增投产释放的压力有所下降，欧

3、洲需求恢复预计带动发往国内的贸易浆比例回落。国内成品纸产能扩张带来直接用浆需求增加，而当前浆价估值处于偏低水平，中长期价格中枢有望上移，关注旺季终端需求表现。核心观点核心观点 市场分析市场分析 供应方面，2025-2026 年海外新增产能较少，而今年下半年海外主要阔叶浆厂相继公布减产及转产计划，2026 年全球木浆供应压力预计有所减弱，阔叶浆发运量增速或将放缓。考虑到明年欧洲经济预期向好，有望带动浆纸消费回升，明年全球发往欧洲的贸易浆比例预计有所增加，国内进口端压力或将得到缓解。不过近两年国产阔叶浆新增投产较多，受制国产浆利润影响产能尚未得到有效释放，但明年可能会带来进一步的供应增量，国内整体

4、供应或仍偏宽松。需求方面，尽管今年仍有大量成品纸产能投产，但终端有效需求始终不足，纸张仍处于过剩状态，纸厂开工率不高，成品纸总体产量未有明显增加，而且纸端产能过剩使得行业利润持续收缩。下游纸厂原料采购心态谨慎，采购意愿普遍较低，使得国内港口库存今年以来持续处于历史高位。不过纸张产能还在持续扩张，对于纸浆原料将形成边际增量需求，或将支撑浆价逐步企稳。明年文化纸需求难有亮点，预计包装纸和生活用纸将成为主要增长点。综合来看，短期纸浆供需改善不足，浆价或难脱离底部。中长期浆价中枢有望上移，建议等待筑底后关注逢低多配机会，底部破局须待供需出现实质改善。此外需要关注剩余布针仓单问题对于盘面阶段性的扰动。策

5、略策略 短期震荡筑底，中长期关注逢低做多机会。风险风险 宏观及政策风险、外盘报价超预期、浆纸产能落地情况、汇率风险 研究院研究院 农产品组农产品组 研究员研究员 邓绍瑞邓绍瑞 010-64405663 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 李馨李馨 从业资格号：F03120775 投资咨询号：Z0019724 白旭宇白旭宇 010-64405663 从业资格号：F03114139 投资咨询号：Z0023055 薛钧元薛钧元 010-64405663 从业资格号：F03114096 投资咨询号：Z0023045 投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【证监许可【201

6、12011】12891289 号号 期货研究报告期货研究报告|纸浆年报纸浆年报 20252025-1111-3030 2025 年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 3 页 目录目录 策略摘要.2 核心观点.2 一、2025 年纸浆行情回顾.5 二、纸浆供需分析.6 2.1、全球木浆供应：阔叶发运维持高位，明年增速或将放缓.6 2.2、欧洲消费及库存：需求整体表现疲弱，港库仍处于同期高位.7 2.3、国内纸浆进口：累计同比保持正增长，明年进口压力或有减轻.8 2.4、国内港口库存：港库持续高位，下游维持刚需采购.9 2.5、国内下游消费：终端需求改善有限，供需矛盾凸显.1