【信达证券】公司深度报告：“国内+海外”双轮驱动成长，数智化布局打造商业新模式-251127（27页）.pdf

1、 “国内+海外”双轮驱动成长，数智化布局打造商业新模式 Table_CoverStock 爱康医疗(1789.HK)公司深度报告 Table_ReportDate2025 年 11 月 27 日 唐爱金 医药行业首席分析师 贺鑫 医药行业联席首席分析师 曹佳琳 医药行业分析师 S1500523080002 S1500524120003 S1500523080011 H 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 爱康医疗(1789.HK)投资评级 买入 上次评级 资料来源：ifind，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收

2、盘价（元）5.59 52 周内股价波动区间(元)4.00-7.24 最近一月涨跌幅()-4.44%总股本(亿股)11.23 流通 A 股比例()100%总市值(亿港元)62.77 资料来源：ifind，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 “国内国内+海外”双轮驱动成长，数智化布局打造商业新模式海外”双轮驱动成长，数智化布局打造商业新模式 Table_ReportDate 2025 年 11 月 27 日 报告内容摘要报告内容摘要:核心逻辑：核

3、心逻辑：爱康医疗是国内人工关节的领军企业，随着国内集采续标提价落地、海外双品牌拓展成效凸显，骨科植入物业务有望保持较快发展。此外，公司积极打造骨科数智化生态闭环，K3 机器人逐步商业化，有望助力公司实现从“植入物制造商”向“智能化手术解决方案提供商”的战略升级，长期成长潜力可期。1、国内集采续标提价国内集采续标提价+国际化程度加深，双轮驱动市占率和盈利能力提升。国际化程度加深，双轮驱动市占率和盈利能力提升。国内市场，公司积极把握集采带来的放量契机，逐步替代进口产品，医院覆盖率和市场占有率持续提升，在 2024 年的接续采购中，公司产品实现提价中标，我们认为续标提价有望增厚公司利润，给公司盈利水

4、平修复提供较好的支撑。在国际市场，公司针对不同市场的差异化需求，采用双品牌策略，一方面依托“JRI”的品牌积淀参与欧美高端市场竞争，另外用“AK”品牌以生产规模优势为核心竞争力，进军新兴市场，随着双品牌在海外市场持续发力，公司国外收入有望保持较快增长。2、骨科手术数智化先行者，打造“耗材骨科手术数智化先行者，打造“耗材+服务服务+设备”商业新模式。设备”商业新模式。中国骨科机器人起步较晚，根据弗若斯特沙利文资料，2020 年中国机器人辅助关节置换手术渗透率仅为 0.03%，和美国相比存在较大的差距，预计2026 年有望达 3.05%，市场规模有望从 2020 年 1480 万美元增长至 202

5、6年的 3.32 亿美元，复合年增长率为 45.6%。公司是国内数智化骨科解决方案的先行者，经过多年发展，已逐步构建起“术前规划方案提供-术中手术定位导航-术中手术机器人精准操作-个性化假体精准植入”的骨科数智生态闭环，2024 年膝关节手术机器人 K3 上市，产品力可对标手术机器人 Mako，并兼具本土化响应速度和成本优势，我们认为 K3 有望在国内实现快速装机，助力公司打造“耗材+服务+设备”商业新模式。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 15.48亿元、18.11 亿元、21.48 亿元，同比增速分别为 15.0%、17.0%、19

6、.0%，2025-2027 年实现归母净利润为 3.22 亿元、3.70 亿元、4.37 亿元，同比分别增长 18.0%、15.0%、18.0%，对应 2025 年 11 月 26 日股价 PE 分别为 18、16、13 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。风险提示风险提示：集采降价超预期风险；新产品推广不及预期风险；技术升级和产品更新换代风险。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2024/11/262025/02/262025/05/262025/08/26爱康医疗恒生综合指数 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 重要财务指标重要财务指标 2024