煤炭行业专题研究：25Q3业绩环比已现改善重申煤炭板块震荡向上机会-251124（21页）.pdf

1、25Q3业绩环比已现改善，重申煤炭板块震荡向上机会【投资要点】25Q1-3行业利润总额为2246亿元，同比-51.1%，吨煤利润63元，同比-52.4%，其中25Q3吨煤利润65元，较25Q2的57元环比+13%。从单月吨煤利润来看，25年行业吨煤利润低点为7月的46元/吨，8、9月吨煤利润分别为70、76元/吨，逐月环比改善。2025Q3行业亏损企业数量继续上行，但亏损比例较2025Q2有所改善，截至25年9月亏损比例56%、较同期/25年6月分别+8.4/.-1pct。25Q1-3行业资本开支放缓，上市公司资本开支同比继续增长11%，行业债务规模创4.83万亿的新高、资产负债率维持60%左

2、右。25Q1-3煤炭行业固定资产累计同比+9.3%，较25H1累计同比+14.4%增速有所放缓，其中上市公司资本开支继24年创15年以来新高之后，2025Q1-3资本开支继续增长，35家样本公司合计1153亿元，同比增加113亿元，增幅11%。25Q1-3煤炭板块归母净利同比29%，25Q3板块归母净利312亿元、环比+22%，并且高于25Q1的297亿元。2025Q1-3煤炭行业营业收入/成本9013/6564亿元，同比15%/-13%，归母净利合计863亿元，同比29%（剔除神华后473亿元、同比23%)。25Q3营业收入/成本3188/2299亿元，环比+11.4%/+9.9%，归母净利

3、合计312亿元，环比+22.2%（剔除神华后168亿元、环比+30.7%)。我们认为，7月以来随着煤炭市场回暖，煤炭售价明显提升，25Q3业绩已经高于25Q1、25Q2的297、255亿元以及24Q4的303亿元，在25H1持续煤价压力下，主要上市煤企持续降本增效，10月以来随着煤价持续回升以及旺季行情可期，25Q4业绩有望继续环增。25Q1-3煤炭行业盈利和现金流指标环比改善，头部动力煤公司维持盈利韧性。25Q1-3样本公司（剔除焦炭公司和安源煤业）平均ROE为2.7%，年化后较2024年9.6%下降6.1pct。25Q3样本公司账面平均现金流127.4亿元，较25H1的135亿元下降5.7

4、%，较24年底基本持平。2025Q1-3煤炭样本公司季度经营性现金流平均为21.5亿元，同比12.7%，较25Q1和25H1的降幅33.1%、23.4%明显收窄。受收入端下滑影响，销售/管理/财务费用率均有所提升，25Q1-3三费平均费用率为0.88%/7.82%/3.01%，同比+0.14/0.47/0.83mathsfpct。但以陕西煤业、中煤能源、中国神华为代表的动力煤头部公司业绩韧性彰显，25Q3归母净利环比+79.1%/+28.3%/+13.5%。强于大市(维持)东方财富证券研究所相关研究【配置建议】展望26年，我们认为，在“反内卷”政策逻辑不断演绎及国家能源局核查产能文件出台后，煤

5、炭价格底部进一步夯实，叠加煤矿新增产能增长有限，预计板块将进入中长期震荡向上的大周期，建议关注板块机会：（1）煤价下限巩固长期受益的红利龙头【中国神华】【陕西煤业】以及分红比例潜在提升空间较大的【中煤能源】【电投能源】；（2）在煤价中枢逐步抬升中，估值有望修复的动力煤弹性标的【充矿能源】【晋控煤业】【山煤国际】；（3）资源属性有望逐步显现且有望受益钢铁行业反内卷的焦煤公司【潞安环能】【平煤股份】【淮北矿业】【山西焦煤】；（4）受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司【中创智领】【天地科技】。【风险提示】下游需求下滑，保供稳价及地方安监政策风险，国际地缘对国内出

6、口工业需求扰动风险。1.25Q3煤价环比回升，行业吨煤利润65元、环比+13%1.1.25Q3煤炭行业吨煤利润环比+13%，行业亏损比例环比-1pct25Q1-3行业利润总额为2246亿元，同比-51.1%，吨煤利润63元，同比-52.4%，其中25Q3吨煤利润65元，较25Q2的57元环比+13%。25Q1-3行业吨煤利润63元，同比-69元（同比.52.4%)，其中25Q3吨煤利润65元，同比-53元（同比-45.1%，环比+7.5元（环比+13.2%，同比降幅较25H1有所收窄（25Q1/Q2分别为67/57元、同比.51.6%/-59.6%)。从单月吨煤利润来看，2021年10月行业吨