黄酒行业深度：龙头引领变革期待价值重塑-251125（30页）.pdf

1、相关研究黄酒行业深度：龙头引领变革，期待价值重塑投资要点：bullet国粹黄酒，砥砺焕新。黄酒源于中国且唯中国有之，是世界上最古老的酒类之一。黄酒承载千年酿造智慧，至明清时期工艺完备并成为大众主流酒饮，近代因粮食供给紧张、高度低价白酒崛起等因素冲击黄酒发展阻力初显，至1997年黄酒产量仅122万吨，在全国饮料酒中占比从1978年的16.2%下降至1997年的4.3%。21世纪以来随经济快速增长、居民生活水平持续提高，黄酒市场曾迎来稳健增长期，规上黄酒企业销售收入于2016年增长至最高点198.23亿元，2012-2016年CAGR约10.2%；截至2023年规上黄酒企业营收已降至85.47亿元

2、，规模以上企业数量从2017年峰值的121家减少至2023年的81家，品类边缘化趋势加剧。竞争格局呈现“南强北弱”趋势，行业集中度不断提升，收入CR2从2016年的13.0%提升至2023年的37.4%。bullet黄酒之困：认知、客群、场景、文化的多维困局。1）一方面，饮后易上头的刻板印象桎梏黄酒品类发展；另一方面，黄酒从仪式符号降级为厨房料酒，消费者低认知制约品类价值释放。2）黄酒区域属性强，产销集中于江浙沪地区，古越龙山、会稽山、金枫酒业2024年江浙沪地区收入占比分别为57%、89%、95%；同时黄酒社交属性薄弱、消费场景相对单一，根据和君咨询调研数据，黄酒消费场景中与家庭生活消费有关

3、的合计占比79%，而社交场景消费仅占21%；且消费季节性特征较为明显，2024年三家上市公司一四季度、二三季度营收占比分别为60%+、30%+。3）黄酒消费受众年龄结构偏高，黄酒核心消费人群主要集中在40岁以上的中老年消费者，大致占比73%，而Z世代在酒类消费中选择黄酒的比例不足1%；当下黄酒面临存量中老年客户逐步减少，但潜在年轻客群拓展受限迟缓、代际传承乏力的困境。bullet黄酒之变：龙头引领全方位变革，期待价值重塑。1）头部黄酒企业联合高校积极创新，从传统酿造走向智能酿造，技术赋能工艺改良和品质提升，破除易上头的刻板印象。2）渐进式+结构性高端化双路并进，推动品类价值回归。黄酒处于低价同

4、质化竞争状态，历史上错失消费升级产业机遇，高端化进程显著滞后于区域白酒。一方面，2025年黄酒行业龙头引领新一轮提价，有望促进品类市场价值认同，目前渠道传导较为顺利；另一方面，黄酒企业相继布局500元至千元以上高端产品，拔高品牌形象，补位高端宴请场景，同时中端瞄准40-50元价格带脚踏实地引领主流价格带升级，古越龙山、会稽山中高档产品收入占比分别从2017年的63.1%.58.1%提升至2024年的72.2%.65.3%3）黄酒企业瞄准年轻客群低度、微醺、多元等消费需求，推出年轻化创新产品，促进品类破圈渗透。如会稽山一日一熏气泡黄酒，以低度、利口、高品质有效链接年轻受众，2024全年销售约26

5、00万元，2025年目标剑指破亿元大单品；古越龙山以低度潮饮为锚点进行多元化跨界尝试，推出啡黄腾达咖啡黄酒、状元红冰彫8度气泡黄酒、联名产品越小啤等。4）渠道变革提升运营精细度，因地制宜推进全国化进程。近年来古越龙山、会稽山等头部企业积极开展线下传统渠道体系变革，渠道运作从粗放走向精细化，同时借助年轻化新品切入线上渠道增量，并因地制宜布局全国化市场拓展。bullet投资建议：当前黄酒产业正在发生积极变化，龙头企业从顶层设计、内部治理、产品品质和结构、渠道运营和拓展，以及营销策、文化表达等全方位进行优化提升，高端化、年轻化、全国化三板斧有望推动黄酒产业在龙头引领下困境反转，建议关注机制更为灵活、

6、改革决心坚定、变革成效渐显的会稽山，以及跟进改革布局、管理和盈利能力均有改善空间的古越龙山。bullet风险提示：宏观经济波动风险；高端化、年轻化、全国化不及预期；食品安全风险。五、投资建议.29一、行业概述：国粹黄酒，砥砺焕新（一）千年传承，国酒底色黄酒：中华国粹，世界古酒。黄酒是指以稻米、黍米、小米、玉米、小麦、水等为主要原料，经加曲或部分酶制剂、酵母等糖化发酵剂酿制而成的发酵酒。黄酒作为世界上最古老的酒类之一，其起源可追溯至新石器时代，考古发现当时便有以谷物为基础的发酵酒雏形，此后历经先秦时代米酒雏形、商周时期的初步发展、汉代制曲技术进步和酒酝法普及，至宋元时期工艺逐步成熟、彻底摆脱浊酒