【东方证券】社会服务行业周报：淡季不淡，酒店景区免税景气筑底回升-251125（3页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。社会服务行业 行业研究|行业周报 酒店：板块基本面仍具韧性、景气度筑底回升。酒店：板块基本面仍具韧性、景气度筑底回升。华住上周公告 25Q3 实现收入 70 亿元，同比+8.1%，明显高于此前给出的 26%增速指引；单季新开门店 749 家，在营酒店与客房数同比增速均约 17%，网络扩张与轻资产盈利能力同步强化。STR 数据显示，2025 年 10 月全国酒店 RevPAR 同比转正至+2.2%，整体呈现“量稳价升”。在龙头收入和开店节奏双双超指引、行业

2、 RevPAR 重回正增长的支撑下，我们判断酒店板块整体盈利有望企稳回暖，中期看中高端连锁酒店龙头仍具备扩张空间。景区：秋假景区：秋假+冰雪季共振，淡季不淡。冰雪季共振，淡季不淡。多地秋假与错峰出游带动 11 月景区及周边出游需求保持双位数增长：如四川秋假首日剑门关翠云廊景区客流同比约+30%，浙江秋假期间酒店订单同比+68%，途牛平台统计 11 月以来用户出游人次同比约+13%。在此基础上，冰雪游热度也持续不减中国冰雪产业发展研究报告（2025）显示，20242025 雪季滑雪场周边两公里消费金额同比+27.97%；美团旅行数据亦显示，10 月中旬以来“滑雪场附近美食”搜索量同比+40%、“

3、滑雪场附近酒店”上涨超 20%，“崇礼滑雪”搜索量同比+169%，带动张家口 11 月下旬文旅预订同比+25%。在秋假制度化与冰雪消费升温的共同作用下，我们判断优质景区有望通过旺季拉长实现淡季不淡、取得相对收益。免税：海南离岛免税免税：海南离岛免税景气回升景气回升。11 月 17 日海南离岛免税购物金额 5.06 亿元、购物人数 7.29 万人次，同比分别+34.86%、+3.37%，我们判断是受益于低基数、离岛免税新政、演唱会等大型活动、叠加渠道促销所致。此外，日本游被“劝退”有望推动部分境外购物需求回流、叠加今年以来股市财富效应抬升，冬季海南游和海南的免税销售有望受益。OTA：携程三季报携

4、程三季报验证出验证出入入境境高增和酒店商旅略复苏高增和酒店商旅略复苏。据携程集团季报，单 25 年三季度净营业收入 183 亿元，同比约+16%，盈利保持稳定增长，体现国内出行需求韧性与国际业务恢复提速。公司披露国际 OTA 订单总量同比增速约 60%，入境游订单同比翻倍，出境酒店及机票预订量已恢复至 2019 年同期约 140%。在需求恢复和盈利能力均保持高景气的背景下，我们判断 OTA 板块龙头有望持续享受业绩与估值的双重弹性。经过之前的上涨行情，在大盘震荡背景下，我们认为社服板块淡季不淡，基本面有数据支撑，以及资金风格切换的共同作用下，具备获取跨行业相对收益的条件。结构上，看好具备“中盘

5、蓝筹”特征、兼具成长性与故事、当前业绩处于低基数且未来修复可期的方向：OTA、酒店、人力资源、部分餐饮景区等。相关标的：携程集团-S(09961，未评级)、华住集团-S(01179，未评级)、亚朵(ATAT.O，未评级)、首旅酒店(600258，买入)、小菜园(00999，未评级)、古茗(01364，未评级)、BOSS直聘-W(02076，买入)、西域旅游(300859，未评级)风险提示风险提示 宏观经济及居民收入恢复不及预期，或压制可选消费与出行需求；行业及监管政策变化存在不确定性，可能影响酒店、景区、免税、教育等细分领域景气；竞争加剧及成本上升或侵蚀企业盈利能力；市场整体估值波动加大，板块

6、存在阶段性调整风险。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 社会服务行业 报告发布日期 2025 年 11 月 25 日 谢宁铃 执业证书编号：S0860520070001 021-63326320 陈至奕 执业证书编号：S0860519090001 香港证监会牌照：BUK982 021-63326320 餐饮行业有望加速商用炒菜机器人的普及：服务经济之科技引领变革（六）2025-10-13 国庆中秋长假数据稳健向好 2025-10-13 人力资源服务商借助 AI 实现全面升级：服务经济之科技引领变革（五）2025-09-28 淡季不淡，酒店景区免税景气筑底回升 社会服务行业周报