主题策略-港股&海外周聚焦（11月第4期）：降息疑云之下美股如何演绎？-251123（18页）.pdf

1、港股&海外周聚焦（11月第4期）报告摘要：美国9月非农就业人数增加11.9万人，预期增加5.2万人，前值修正为增加2.2万人，大超预期。失业率小幅攀升至4.4%，创下2021年10月以来的最高水平。从市场表现来看，投资者将该份非农报告解读为中性偏弱。CMEFEDWATCH数据显示，12月降息25bp的概率自39%回升至71%，前期因美联储重要官员密集的鹰派发言导致市场的降息预期骤减，目前降息预期已回升至较高水平。原因一：近期AI泡沫担忧、流动性吃紧与宏观不确定性三大利空因素基本出尽。AI泡沫方面，目前各公司债务覆盖与资产负债表健康度仍可接受，债务风险不必过于担忧。部分企业业绩走弱，但北美大厂营

2、收依然稳健，资本开支继续提升，AI产业链景气度仍高。流动性层面，本周政府重新开门后，美元流动性问题已得到显著缓解。宏观层面，非农数据的出炉部分扭转了过“鹰”的预期，短期降息预期扰动基本结束。原因二：目前美国66型”经济和“金发姑娘”经济情形并存，上述两种形态下，美股表现都不弱。一方面，股市上涨是“K型”经济产生的原因之一，因此其无法作为下跌的触发因素。另一方面，若美国进入“金发姑娘”经济，则风险资产将会受到青睐，届时美股将有不俗表现。配置层面，短期美股市场可能不会出现板块普涨行情，建议继续关注具备Alpha的AI细分板块。同时关注潜在的板块轮动，如2022年底以来持续跑输市场，但近期资金出现持

3、续流入迹象的医疗健康板块。风险提示：地缘政治冲突超预期使得全球通胀上行压力超预期；海外通胀及美国经济韧性使得全球流动性缓和（美联储降息时点、美债利率下行幅度）低于预期；国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。振威并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。“软而不弱”的9月非农就业数据当地时间11月20日，美国联邦政府创纪录停摆后的第一份非农就业数据出炉。美国9月非农就业人数增加11.9万人，预期增加5.2万人，前值修正为增加2.2万人，大超预期。失业率小幅攀升至4.4%，创下2021年10月以来的最高水平。当月平均时薪环比上涨0.2%，同

4、比上涨3.8%，对应的预期涨幅分别为0.3%和3.7%。(divcenter)图1：美国新增非农就业和失业率数据(/divcenter)进一步拆分来看，服务业新增8.7万人，其中休闲和酒店业（新增4.7万）、教育和保健服务（新增5.9万）为主要贡献。非服务业内部看，建筑业大幅增长1.9万人，这是2024年以来的最大单月增幅，可能与美国地产回暖有关。失业率和实际新增就业人数表现分化，使得美国就业市场的形势扑朔迷离，也增加了12月美联储是否降息的悬念。美国劳工统计局在公告中表示，由于政府停摆期间无法充分收集数据，该机构将不会发布10月非农报告，并将11月非农的发布日期调整至12月16日后(晚于美联

5、储12月决议)。因此9月非农数据将是12月FOMC会议前能够参考的唯一非农就业数据。从市场表现来看，投资者将该份非农报告解读为中性偏弱。CMEFEDWATCH数据显示，12月降息25bp的概率自39%回升至71%，前期因美联储重要官员密集的鹰派发言导致市场的降息预期骤减，目前12月降息预期已回升至较高水平。这表明日益增高的失业率使得市场对就业市场走弱的担忧仍存。一方面，12-24岁群体失业率持续提升，；另一方面，失业的担忧导致居民的收入预期下滑，未来可能将传导至消费需求。因此为避免尾部风险的发生，市场预计美联储在12月仍将降息25bp。二、12月降息概率有多大？我们认为除了9月非农数据，通胀数

6、据、其他就业数据、联储官员表态、新任美联储主席候选人动向等皆会影响降息节奏。综合来看，12月是否降息仍有不确定性。参考美国基本面和历史“软着陆”降息情形，12月降息的紧迫性并不强。从通胀来看，当前仍处温和回升的趋势，大幅走高的风险不强。9月CPI环比0.3%，低于市场预期的0.4%，前值0.4%；同比3.0%，低于市场预期的3.1%，前值2.9%。9月通胀数据呈现温和化趋势，考虑到11月密歇根大学消费者信心指数继续走弱，或指向需求端持续放缓，未来通胀或保持更强的黏性，1年期通胀率预期也逐步回落至4.5%。此外，10-11月有其他可供参考的就业数据，短期就业市场大幅走弱的风险较低。一方面，10月