美股市场周度更新：“降息预期分歧+AI泡沫论”引发的过度恐慌有望缓解-251124（14页）.pdf

1、2025 年 11 月 24 日（星期一）美股市场周度更新(2025/11/24)招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为 2025 年 11 月 24 日“US Strategy Weekly(24 November 2025)-Rate Cut Expectation Split and AI Bubble TalkDriven Panic Likely to Ease”的中文版 1“降息预期分歧“降息预期分歧+AI 泡沫论”引发的过度恐慌有望缓解泡沫论”引发的过度恐慌有望缓解 美股观点：美股观点：美股短期受“美股短期受“AI 泡沫论”扰动，但我们认为缺乏实质依泡沫论”扰动，但我们认为缺

2、乏实质依据据；维持战略性看多，维持战略性看多，建议“逢低买入”建议“逢低买入”美国美国 9 月非农就业人数超预期，但失业率上升、薪资增速放缓；我们预月非农就业人数超预期，但失业率上升、薪资增速放缓；我们预计计 12 月“预防式降息“月“预防式降息“美国美国 10 月二手房销售环比升月二手房销售环比升 1.2%，受抵押贷款利率下行带动，受抵押贷款利率下行带动 投资建议：投资建议：当前，美股市场继续被“降息预期分歧“降息预期分歧+AI 泡沫论”泡沫论”两大焦点笼罩。上周美股出现数月来最剧烈震荡，纳斯达克 11 月已累计下跌超6%，创 4 月以来最大三周跌幅。高杠杆与年底获利了结放大了波动。未来降息

3、预期由弱转强未来降息预期由弱转强。9月非农数据大超预期后，市场一度将 12月降息概率下调至 40%以下，导致股指高开低走。然而，纽约联储主席威廉姆斯上周五表示担忧劳动力市场疲软，认为仍有降息空间，市场预期随即反弹至 70%以上。预计特朗普将任命“华尔街边缘人物”哈塞特为新任美联储主席，新一届 FOMC 或更偏鸽派。我们重申此前的观点，基于结构性失我们重申此前的观点，基于结构性失业严峻、通胀可控、贫富差距导致的系统性风险、美国政府诉求、预期管业严峻、通胀可控、贫富差距导致的系统性风险、美国政府诉求、预期管理工具等原因，认为理工具等原因，认为 12 月的降息是大概率事件。月的降息是大概率事件。当市

4、场因降息预期恐慌当市场因降息预期恐慌而下跌之后，往往迎来较佳的买点。而下跌之后，往往迎来较佳的买点。企业层面，AI 板块成为焦点。英伟达财报表现亮眼：盈利和现金流创历史新高，业务重心转向加速计算，数据中心与智能代理应用带动算力需求强劲，并逐步形成系统化、平台化供给能力。亚马逊、Meta、谷歌等巨头季报同样超预期，但市场反应冷淡，反映投资者在高估值与政策不确定下的谨慎情绪。黄仁勋罕见承认英伟达陷入“业绩强被指泡沫、业绩弱被视泡沫破裂”的两难。“AI 泡沫论泡沫论”引发美股多空分歧。引发美股多空分歧。空头代表 MichaelBurry 质疑旧芯片折旧、循环融资及回购行为，但逻辑偏弱旧硬件在推理环节

5、仍具经济性，融资扩张属轻资产策略，股权激励也并非实质稀释。与此对比，CathieWood旗下 Ark Invest 首次买入英伟达，为市场情绪提供支撑。总体而言，英伟达等AI龙头凭借业绩兑现与产业壁垒，具备比依赖预期炒作的公司更稳固的价值支撑。短期来看，随着降息预期由弱转强，对短期来看，随着降息预期由弱转强，对 AI 泡沫的恐慌缓解，美股有望迎泡沫的恐慌缓解，美股有望迎来震荡上行。来震荡上行。AI 产业仍处早期扩张期，预计至 2028 年 Hyper scalers 资本支出维持高位，科技行业正由轻资产向重资产转型。投资逻辑正从“叙事驱动”转向“业绩兑现”，市场市场应应更加关注更加关注 AI

6、基础设施建设节奏、推理端基础设施建设节奏、推理端盈利能力及技术演进带来的商业模式变化，个股分化将加剧盈利能力及技术演进带来的商业模式变化，个股分化将加剧。本周可关注美国 PCE 物价指数，如未显著超预期，将进一步强化降息预期。长期而言，我们仍然维持对美股的战略性看多长期而言，我们仍然维持对美股的战略性看多。宏观政策“三驾马车”（财政、货币、监管宽松）协同发力，为经济软着陆提供支撑。当前估值虽高，但盈利增长和政策方向仍可抵御风险。投机迹象集中于局部领域（部分 AI、加密资产），并未扩散至整体市场。散户占比较低，系统性量化资金仍是主导力量，而主动型基金低配“七巨头”，潜在增量买盘充裕。海外更新海外