港股市场周度更新：港股非理性超调有望扭转重回“由抑转扬”趋势-251124（18页）.pdf

1、2025 年 11 月 24 日（星期一）港股市场周度更新(2025/11/24)招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为 2025 年 11 月 24 日“HK Strategy Weekly(24 November 2025)-Hong Kong Stocks Likely to Rebound from Overshoot,Returning to an Upturn Trend”的中文版 1 港股非理性超调有望扭转，重回“由抑转扬”趋势港股非理性超调有望扭转，重回“由抑转扬”趋势 港股近期超调主要受美股港股近期超调主要受美股“降息分歧降息分歧+AI 泡沫论泡沫论”情绪传导及年底资金情

2、绪传导及年底资金获利了结影响，属阶段性非理性恐慌获利了结影响，属阶段性非理性恐慌 随着美联储态度趋鸽、随着美联储态度趋鸽、12 月降息概率回升至月降息概率回升至 70%以上，外部利空正在以上，外部利空正在边际缓解，市场情绪有望修复边际缓解，市场情绪有望修复 我们认为我们认为“AI 泡沫论泡沫论”导致港股科技板块被错杀导致港股科技板块被错杀；恒生科技指数；恒生科技指数增长逻增长逻辑与估值优势显著，辑与估值优势显著，或会早于或会早于 A 股和恒指恢复到震荡上行的格局；建议以股和恒指恢复到震荡上行的格局；建议以成长作为长期主线，同时增配高股息和困境反转资产成长作为长期主线，同时增配高股息和困境反转资

3、产 港股观点更新：港股观点更新：港股近期出现超调，主要受美股情绪波动影响。“降息预期分歧+AI 泡沫论”叠加年底资金结算因素，引发投资者避险情绪上升。但我们认为当前跌势更多反映市场的非理性恐慌。随着利空逐步消化，港股随着利空逐步消化，港股有望重回有望重回“由抑转扬由抑转扬”的阶段性复苏趋势。的阶段性复苏趋势。首先，降息预期正在重新转强。首先，降息预期正在重新转强。此前9月非农大超预期使市场对美联储12月降息的信心下降，概率一度跌至 40%以下，从而拖累美股与港股。然而，上周五美联储纽约联储主席威廉姆斯（Williams）表示更担忧劳动力市场，暗示仍有降息空间，市场预期快速修复至 70%以上。此

4、外，特朗普有望任命“改革派”哈塞特（Hassett）为新一任美联储主席，若成真，美联储票委结构将更偏鸽派。我们重申此前的观点，基于结构性失业严峻、通我们重申此前的观点，基于结构性失业严峻、通胀可控、贫富差距导致的系统性风险、美国政府诉求和美联储预期管理等胀可控、贫富差距导致的系统性风险、美国政府诉求和美联储预期管理等原因，认为原因，认为 12 月的降息是大概率事件月的降息是大概率事件。短期分歧导致的波动，反而或孕育中期买点。其次，其次，美股“美股“AI 泡沫论”对中国资产（尤其是科技板块）存在错杀泡沫论”对中国资产（尤其是科技板块）存在错杀。从实质需求和利润兑现角度看，我们认为AI产业并无系统

5、性泡沫，问题仅集中在部分 AI 概念股的投机。中美中美 AI 公司存在明显差异公司存在明显差异，中港 AI 企业以“效率革命”为主，聚焦小模型、大应用，投入规模和资本开支远低于美企。美国 AI 巨头则陷入“算力军备竞赛”，资本负担沉重。港股科技股估值约为纳斯达克的一半，性价比显著。在风格层面，价值阶段性跑赢成长不代表风格逆转。震荡环境下价值板块震荡环境下价值板块具备防御特性具备防御特性，但长期仍看成长主线。我们建议通过“哑铃型配置”策略：增配高股息和困境反转资产，通过夯实底仓来灵活应对市场的不确定性通过夯实底仓来灵活应对市场的不确定性。综上，由于港股调整幅度较大，估值优势仍在，预计反弹幅度也会

6、大于由于港股调整幅度较大，估值优势仍在，预计反弹幅度也会大于 A股。而恒生科技指数先行调整，且主线逻辑仍在，因此有可能会早于股。而恒生科技指数先行调整，且主线逻辑仍在，因此有可能会早于 A 股股和恒指恢复到震荡上行的格局。和恒指恢复到震荡上行的格局。本周可重点关注阿里、美团、理想、蔚来及港股新上市的 Robotaxi 企业财报表现。行 业 与 指 数 推 荐行 业 与 指 数 推 荐：恒 生 科 技（HSTECH.HK）、恒 生 资 讯 科 技（HSCIIT.HK）、恒 生 互 联 网 科 技（HSIII.HK）、中 国 互 联 网 30（930604.CSI）；港股人形机器人、港股自动驾驶；