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1、 敬请阅读末页之重要声明 证券研究报告证券研究报告 2022025 5 年年 1111 月月 2 24 4 日日 湘财证券研究所湘财证券研究所 宏观研究宏观研究 宏观研究深度报告宏观研究深度报告 全球经济慢复苏，“十五五”引领新方向全球经济慢复苏，“十五五”引领新方向 宏观经济展望 相关研究：相关研究：1.经济磨底，政策加码 2023.10.18 2.千磨万击还坚劲 2024.03.25 3.东隅已逝，桑榆非晚 2024.06.24 4.行到水穷处，坐看云起时 2024.12.23 分析师分析师：何超 证书编号：证书编号：S0500521070002 Tel：021-50295325 Emai

2、l： 地址：地址：上海市浦东新区银城路88号 中国人寿金融中心10楼 核心要点：核心要点：海外宏观：全球经济身处复苏周期海外宏观：全球经济身处复苏周期 10 月 14 日，国际货币基金组织（IMF）发布最新一期世界经济展望报告，小幅上调今年世界经济增长预期。报告将阿联酋今年经济增长预期上调至 4.8%，高于其今年 4 月发布的预测。报告显示，中东和中亚地区的经济增长将从 2024 年的 2.6%加快至今年的 3.5%，并在 2026 年达到3.8%。与 4 月发布的预测相比，IMF 上调了对中东和中亚地区的增长预期。2026 年增长 3.5%。美国在 2025 年的经济增速预计为 2.0%，略

3、领先发达国家平均水平。中国预计 2025 年经济增速达到 4.8%，较 2024 年下降 0.2 个百分点，并在 2026 年进一步降速到同比 4.2%的增速。全球通胀预计持续缓解，但各国情况可能各异。美国通胀仍高于目标水平且风险偏向上行，其他地区则保持温和态势。当前全球风险加剧，一则来自各国经济复苏不及预期，且外部环境具有持续的不确定性、保护主义抬头及劳动力供给冲击可能抑制经济增长。财政脆弱性、潜在金融市场回调及体制侵蚀可能威胁经济稳定。美国经济基本面走弱。政府停摆引发财政担忧，美债收益率波动加剧，黄金避险需求升温，短期利率承压，市场进入高波动模式。我们认为，此次罢工事件是美国经济基本面走弱

4、的一个缩影。就业市场的恶化催生了劳动者对于薪资增长、工时保障、福利资格等方面的保障需求，反映基层员工对“可负担生活成本”的迫切需求，而非传统的工作条件改善。而对于企业端，需要平衡成本与劳资的关系，若单纯压缩人力成本可能引发供应链中断或品牌声誉受损，可能需通过更灵活的排班、阶梯式薪资调整来缓解矛盾。国内宏观：投资退坡明显，“十五五”引领经济发展新方向国内宏观：投资退坡明显，“十五五”引领经济发展新方向 我们预计第四季度 GDP 同比增速或存在低于 5%的可能性，但全年 GDP增速将在 5.0%左右。在宏观经济三驾马车中，我们认为投资端的边际变化是最值得关注的。相比 2025 年中国出口的超预期亮

5、眼，以及消费弱复苏的正常预期外，投资端的快速下行可能是最值得警惕和重视的。2025 年 9 月，投资累计同比增速开始由正转负。固定资产投资完成额同比由 8 月的 0.5%降至 9 月-0.5%，并在 10 月进一步下滑至-1.7%。制造业、基建以及房地产投资均呈现逐步下滑趋势。根据 Wind 数据，1-10月，制造业投资累计同比增长 2.7%，基建投资（不含电力）同比增长-0.1%，房地产开发投资同比下滑 14.7%。且制造业、基建和房地产投资较上月分别下降 1.3 个百分点、1.2 个百分点和 0.8 个百分点。在内需修复放缓的背景下，2025 年 10 月中共中央关于制定国民经济和社会发展

6、第十五个五年规划的建议（以下简称“建议”）正式发布，为 2026 至 2030 年的中国经济社会发展绘就了清晰的战略蓝图。我们认为，“十五五规划”的出台将对资本市场形成利好，将系统性地改变资 宏观研究 敬请阅读末页之重要声明 本市场的资产结构、运行逻辑和投资者行为。产业升级将成为最明确的投资主线，催生“新质生产力”资产池。随着政策、资金、人才向现代化产业体系集中，资本市场将围绕“硬科技”、“高端制造”和“绿色转型”三大方向展开深度定价。集成电路、工业母机、基础软件等“卡脖子”领域的攻关，将获得国家意志和资本市场的双重加持，相关领域的龙头企业及产业链公司将迎来发展的黄金期。新能源、新材料、航空航