【国盛证券】顺丰控股（002352）-潜龙在渊，静待价值回归-251124（25页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 顺丰控股（顺丰控股（002352.SZ）潜潜龙在渊龙在渊，静待价值回归静待价值回归 直直营快递龙头营快递龙头，进，进阶综合大物流。阶综合大物流。顺丰以时效快递为基础，依托直营模式对全链路的强管控能力与重资产布局形成的物流网络，保持了领先的服务品质和品牌影响力。2024 年，顺丰高端时效件、中高端经济件市场份额分别达 64%、51%，稳居细分市场龙头。近年来，公司推进“1 到 N”的战略，多元化拓展至快运、冷运及医药、同城、供应链及国际业务等多个物流板块，2019-2024 年多元化业务营收

2、CAGR 达 35.8%，远超传统快递业务。在跨境电商持续繁荣与中国制造加速出海的背景下，海外市场具备较国内更广阔的增长潜力，供应链及国际业务有望成为第二增长曲线。我们看好顺丰由快递龙头向一体化综合物流服务商的持续转型，关注其长期价值重估潜力。网络网络融通与融通与运营运营变革持续降本。变革持续降本。顺丰通过多网融通实现资源复用与全链路降本，2021 年以来累计降本超 38 亿元，2025 年多网融通进入常态化阶段。运营变革成效显著，通过中转效率优化、线路直发和节点优化、干支线通用笼车升级、自动化与无人化运用等多项举措，推动成本持续优化。2024 年物流及货运代理业务毛利率上升至 13.9%，归

3、母净利润同比增长23.5%，ROE 同比提升 1.97pct 至 11.16%，盈利能力呈逐年增强态势。2025 年前三季度业绩维持增长，归母净利润同比增长 9.07%，ROE 同比增长 0.31pct 至 8.65%。激活经营件量高增，看好后期利润激活经营件量高增，看好后期利润改善与弹性释放改善与弹性释放。受益于 2025 年前三季度“激活经营”策略的推进，顺丰以持续多月 30%以上的件量增速而领跑行业，但由于前期阶段的主动投入较多，成本与利润率仍存在优化空间。三季度起，公司在 先有”的基础上深化 后优”举措，2025Q4 公司有望逐步实现结构性提效降本，据公司预测，Q4 归母净利润有望实现

4、同比持平，2025 年全年归母净利润或保持稳健增长。中长期，公司具备顺周期特征，未来随着经济复苏，有望充分释放盈利弹性。盈利预测与估值盈利预测与估值：激活经营推动量增，我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 108.59/126.50/145.65 亿元，同比+6.8%/+16.5%/+15.1%，对应 EPS 为 2.15/2.51/2.89 元/股。参考可比公司估值，考虑到公司的高端市场壁垒和未来成长性，应享有一定估值溢价，我们给予公司 26 年目标 P/E 22x，对应合理估值 55.22 元，首次覆盖给予 买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风

5、险、油价波动等。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 物流 11 月 24 日收盘价（元）39.41 总市值（百万元）198,603.95 总股本（百万股）5,039.43 其中自由流通股（%）99.46 30 日日均成交量（百万股）27.55 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 罗月江罗月江 执业证书编号：S0680525030001 邮箱： 研究助理研究助理 谭伊珊谭伊珊 执业证书编号：S0680125110005 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）258,409 284,420 310,3

6、18 343,668 370,249 增长率 yoy（%）-3.4 10.1 9.1 10.7 7.7 归母净利润（百万元）8,234 10,170 10,859 12,650 14,565 增长率 yoy（%）33.4 23.5 6.8 16.5 15.1 EPS 最新摊薄（元/股）1.63 2.02 2.15 2.51 2.89 净资产收益率（%）8.9 11.1 10.9 11.9 12.8 P/E（倍）24.1 19.5 18.3 15.7 13.6 P/B（倍）2.1 2.2 2.0 1.9 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 11 月 24 日收盘