物流行业深度研究报告：大物流时代系列研究（九）顺丰、安能、德邦万亿快运市场的“三国杀”-20220206（73页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究行业研究 物流物流 2022 年年 02 月月 06 日日 物流行业深度研究报告 推荐推荐 （维持维持） 顺丰、安能、德邦，万亿快运市场的“三国杀”顺丰、安能、德邦，万亿快运市场的“三国杀”大物流时代系列研究（九）大物流时代系列研究（九） 如何看待零担快运这门生意？如何看待零担快运这门生意？1）我国万亿规模市场正处变革机遇期）我国万亿规模市场正处变革机遇期。其一制造业企业集中度提升有望带动货运需求集中； 其二制造商追求及时生产及柔性供应链体系，C2M 以及订单碎片化

2、的趋势将驱动整车运输零担化；其三全渠道分销环境变革以及 B2C 线上大件物品消费渗透率提升推动大件包裹细分市场发展。这些要求零担企业适配：全国网络、重货+服务、拼载+科技。美国经验看快运市场有望通过整合实现集中度提升， 其市场 CR10 占据 7 成以上份额，而我国 CR10 不到 5%。2）国际比较看，快运业务可以实现相对可观的利国际比较看，快运业务可以实现相对可观的利润率水平润率水平。近近 5 年年统领货运 ODFL 平均净利率达到 14.1%（21 年高达 20%） ，SAIA 平均净利率达到 6.1%， 而我国快运企业货量规模可观但利润水平差距较而我国快运企业货量规模可观但利润水平差距

3、较大大，德邦股份平均净利率为 2.3%。分拆来看，成本端：成本端：我国企业具备人工红利基础，但人均效能存在进一步提升空间；收入端：收入端：产业结构升级有望带动服务分层及收费水平提升，我国零担企业定价仅为美国 4-7 成。 顺丰、安能、德邦，万亿快运市场的“三国杀”顺丰、安能、德邦，万亿快运市场的“三国杀” 。 德邦：直营模式代表，德邦：直营模式代表，历经历经战略转型。战略转型。1）直营零担货运龙头，探索转型遇瓶直营零担货运龙头，探索转型遇瓶颈。颈。公司 04 年年首创“卡车航班”业务，凭借“空运速度、汽运价格”的显著优势，迅速占领中高端市场。2013 年转型期进行年转型期进行重要战略选择，其一

4、是产品结构上，重点突出大件快递；其二是业务模式上采用合伙人作为直营补充。2）创新与软实力奠定德邦在行业高速发展期脱颖而出，创新与软实力奠定德邦在行业高速发展期脱颖而出，但外部竞争环境变化叠但外部竞争环境变化叠加定位失焦与内部调整也导致公司遇到困境。加定位失焦与内部调整也导致公司遇到困境。其中，大件快递业务竞争激烈，拖累整体利润； 而传统零担业务面临新的竞争环境， 包括新的竞争对手强势登场，公司偏保守的竞争策略导致业务量增速明显跑输对手。 安能物流：安能物流：开开零担行业零担行业加盟模式先河，及时战略调整实现行业领先加盟模式先河，及时战略调整实现行业领先。1）2010年成立，是货运合作商模式（加

5、盟模式）下的零担货运企业年成立，是货运合作商模式（加盟模式）下的零担货运企业，公司率先将加盟模式引入零担快运行业， 实现快速扩张。 其成为头部企业得益于其创始团队精准的战略眼光、稳定优秀的管理体系及资本市场融资的助力。2）及时战略及时战略调整实现行业领先调整实现行业领先。公司亦踏入过弯路，即在 16 年进入快递市场，后于 19年及时止损，回归主业，主动调整价格策略发起攻势，以产品分层精准定位，实现领先。2020 年毛利 10.5 亿，净利 2.18 亿元，调整后净利达到 6.5 亿，净利率 9%。 顺丰快运：双网运营的探索者，收入规模行业领先。顺丰快运：双网运营的探索者，收入规模行业领先。1）

6、后起之秀，收入及货）后起之秀，收入及货量规模行业领先。量规模行业领先。2020 年直营+加盟快运网络的累计货量已经突破千万吨，位居行业领先，收入规模行业第一。2） “直营） “直营+加盟”双网运营的探索者：融通加盟”双网运营的探索者：融通发展是基石。其一是快运网络中直营网与加盟网的有效通融：发展是基石。其一是快运网络中直营网与加盟网的有效通融：场站融通，线路拉直可以降低成本；货物结构搭配可有效提升车辆配载；收派融通。其二是其二是快运网络与快递网络的有效融通快运网络与快递网络的有效融通：成本协同，客户资源协同，网络资源复用。3）顺丰快运之于顺丰大网：生态价值。）顺丰快运之于顺丰大网：生态价值。综