顺丰控股-研究思考笔记之九：快运篇产能爬坡弹性可期快运盈利拐点或近-220531（32页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 产能爬坡弹性可期，快运盈利拐点产能爬坡弹性可期，快运盈利拐点或近或近 顺丰控股（002352.SZ）研究思考笔记之九：快运篇2022.5.31 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 扈世民扈世民 首席物流和出行服务分析师 S1010519040004 通过通过 34 年的时间，顺丰已打造国内收入规模最大的零担综合物流服务商，快年的时间，顺丰已打造国内收入规模最大的零担综合物流服务商，快运收入、货量增速领先国内日均运力万吨以上零担龙头，料运收入、货量增速领先国内日均运力万吨以上零担龙头，料 2022 年公司快运年公司快运业务收入增速业务收入

2、增速 15%20%。随着制造业渠道变革和产业升级，供应链面临更柔。随着制造业渠道变革和产业升级，供应链面临更柔性化的需求，网络型零担优势日益凸显，有望分流更加分散、科技能力和效率性化的需求，网络型零担优势日益凸显，有望分流更加分散、科技能力和效率较弱的区域和专线零担的市场份额。网络型零担迎来行业性的破局时机，较弱的区域和专线零担的市场份额。网络型零担迎来行业性的破局时机，预计预计202225 年网络型零担收入年网络型零担收入 CAGR 为为 25.2%，顺丰作为龙头顺丰作为龙头有望率先受益。有望率先受益。四大抓手强化竞争优势，料四大抓手强化竞争优势，料 2015 年年公司公司快运业务毛利率或接

3、近快运业务毛利率或接近 10%，摆脱摆脱成成为为业绩亏损主要来源的业绩亏损主要来源的现状现状，打造公司综合物流服务版图的业绩新增长点。战，打造公司综合物流服务版图的业绩新增长点。战略调整新业务亏损收窄或转正，略调整新业务亏损收窄或转正，2022 年时效主业贡献净利或超年时效主业贡献净利或超 90 亿亿。再次强再次强调关注调关注顺丰顺丰产能爬坡期业绩释放，保守测算一年目标市值产能爬坡期业绩释放，保守测算一年目标市值 3608 亿，亿，继续推荐继续推荐。 通过通过 34 年顺丰已打造国内收入规模最大的零担综合物流服务商，快运收入、年顺丰已打造国内收入规模最大的零担综合物流服务商，快运收入、货量增速

4、领先国内日均运力万吨以上零担龙头， 料货量增速领先国内日均运力万吨以上零担龙头， 料 2022 年公司快运业务收入增年公司快运业务收入增速速 15%20%。2015 年顺丰开始布局零担领域，2018 年 3 月收购新邦物流，构建加盟顺心捷达+直营顺丰快运双品牌运营， 通过 34 年顺丰已打造国内收入规模最大的零担综合物流服务商。2022 年年 5 月重组的大件事业部将人员及组织职月重组的大件事业部将人员及组织职责同步整合到速运业务区和分拨区、 持续与快递大网深度融合。责同步整合到速运业务区和分拨区、 持续与快递大网深度融合。 截至 2021 年底，公司快运网络业务覆盖全国 365 个主要城市、

5、拥有 180 个中转场及集散点，超1570 个快运集配站，单日零担货量峰值 7.4 万吨，在公司收入占比自 2016 年4.3%升至 2021 年的 12.0%。双品牌互相协同、彼此赋能，2021H1 直营网络营收在快运中占比约 88%，货量占比 75.7%，料 2022 年直营网络仍将贡献 85%以上快运收入。20172021 年顺丰快运业务的货量/收入 CAGR 分别为 87.8% /51.6%， 增速领先国内日均运力万吨以上零担龙头， 考虑疫情短期扰动， 料 2022年公司快运业务收入增速 15%20%。 网络型零担迎来行业性的破局时机，网络型零担迎来行业性的破局时机，预计预计 2022

6、25 年网络型零担收入年网络型零担收入 CAGR为为 25.2%，顺丰作为龙头顺丰作为龙头有望率先受益。有望率先受益。中国零担市场大而分散，2020 年行业CR10 仅为 5.7%，远低于美国快运零担行业 CR10 的 74%。随着制造业渠道变革和产业升级，供应链面临更柔性化的需求，网络型零担优势日益凸显，有望分流更加分散、科技能力和效率较弱的区域和专线零担的市场份额。同时横向复制至家电等新领域贡献增速，C2M 新场景蓄力远期成长。2020 年专线及区域性零担占据约 94%市场份额，艾瑞咨询预计 2025 年网络型零担市占率有望升至 15.7%，202225 年网络型零担收入 CAGR 为 2