煤炭行业周报：2026电煤长协新机制公布托底行业底部盈利-251123（18页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.11.23 2026 电煤长协新机制公布，电煤长协新机制公布，托底行业底部盈利托底行业底部盈利 Table_Industry 煤炭煤炭 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 煤炭煤价迎来短期见顶，后续静待冬季需求2025.11.16 煤炭国泰海通煤炭行业基本面数据库大全202511162025.11.16 煤炭煤价涨超 800 元/吨，10 月进口煤量环比继续下滑2025.11.09 煤炭国泰海

2、通煤炭行业基本面数据库大全202511092025.11.09 煤炭环比大幅改善，龙头再次展现领跑能力2025.11.07 煤炭行业周报 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 黄涛(分析师)021-38674879 S0880515090001 王楠瑀(分析师)021-38032030 S0880525070029 邓铖琦(分析师)010-83939825 S0880523050003 本报告导读：本报告导读：我们认为煤炭板块周期底部已经确认在我们认为煤炭板块周期底部已经确认在 25Q2，供需格局已经显现了逆转拐点，供需格局已经显现了逆转拐点，下行，下行风险充分释放。风险充分

3、释放。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；继续推荐兖矿能源、晋控煤业。煤价迎来短期见顶，煤价迎来短期见顶，1-10 月全社会累计用电量同比增速超月全社会累计用电量同比增速超 5%，2026电煤长协新机制公布，托底行业底部盈利电煤长协新机制公布，托底行业底部盈利。国家统计局公布数据，10 月全社会用电总量累计增长已经回至 5.1%，超市场预期，对比Q1 的 2.5%增速有大幅改善，证伪市场对于需求侧的悲观预期，符合我们此前对于 2025 年全年用电量增速有望回升 5%以上的判断。本周港口煤价维持在 8

4、30 元/吨以上的高位，我们预计煤价迎来短期见顶，从长期逻辑来看，本轮煤价上涨的核心原因，是 5 月份以来煤炭行业供需格局发生根本性逆转。基于这一核心变化，煤炭价格中期向上的大趋势不会改变。11 月 19 日，国家发改委发布了 2026年电煤中长期合同签订履约工作通知，明确了 2026 电煤中长协合同形式、定价基准、履约监管方式等。新一年度的电煤长协合同签订要求在上一年的基础上进一步放宽，特别是坑口长协合约更加市场化，由原本的 770 元/吨港口年度长协上限-运费，改为月度根据 4 大指数调整，与港口月度调整机制一致。我们认为电煤长协调整提高上限的同时也保障了周期底部行业的履约率，更有利于板块

5、估值的提升。动力煤：价格淡季回升。动力煤：价格淡季回升。截至 2025 年 11 月 21 日，北方港市场煤情况：北方黄骅港 Q5500 平仓价 837 元/吨，与前一周持平。供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑；需求端，淡季不淡需求大幅度改善，Q3 盈利有望迎来反弹。焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。截至 2025 年 11 月 21 日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1790 元/吨，较前一周下跌 40 元/吨（-2.2%）。上周日均铁水产量环比微降，我们认为需求端有望淡季不淡。行业回顾：1）截至 2025 年 11

6、月 21 日，京唐港主焦煤库提价 1790元/吨（-2.2%），港口一级焦 1790 元/吨（1.8%），炼焦煤库存三港合计 285.0 万吨（-2.4%），200 万吨以上的焦企开工率为 71.71%（0.07PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港 Q5500 离岸价上涨 4 美元/吨（4.8%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低 13 元/吨；澳洲焦煤到岸价 214 美元/吨，较前一周上涨 3 美元/吨（1.5%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高 42 元/吨。风险提示：风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期 行业跟踪报告行业跟踪报告 请务必阅读正文之后的