航空行业更新报告：换季后量价保持双升国际线票价同比大涨-251121（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业月报行业月报 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.11.21 换季后量价保持双升，国际线票价同比大涨换季后量价保持双升，国际线票价同比大涨 Table_Industry 航空航空 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 航空预计 10 月行业性盈利，国际航线票价大涨2025.11.21 航空中国航空“超级周期”或将开启2025.11.01 航空重视航空超级周期长逻辑，关注公商恢复持续性2025.10.24 航空出游旺盛票价上升，关注后续公商恢复2025.

2、10.09 航空重视航空超级周期长逻辑，关注公商恢复持续性2025.09.22 航空行业更新报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 岳鑫(分析师)0755-23976758 S0880514030006 陈亦凡(研究助理)0755-23976151 S0880124070025 本报告导读：本报告导读：10-11 月航空需求增长良好，国内公商活跃国际票价大涨，预计月航空需求增长良好，国内公商活跃国际票价大涨，预计 25Q4 将大幅减亏。将大幅减亏。预计日本航线波动对行业淡季盈利影响或有限，且不改航空长逻辑，建议逆向增持。预计日本航线波动对行业淡季盈利影响或有限，且不改航空

3、长逻辑，建议逆向增持。投资要点：投资要点：Table_Summary 近期跟踪：预计近期跟踪：预计 10 月行业性盈利，月行业性盈利，11 月换季后保持量价双升。月换季后保持量价双升。10月国庆中秋假期出游旺盛，节后公商恢复快速且需求保持增长，换季后量价保持双升。我们估算 10 月行业 ASK 同比增长 6%，RPK同比增长 9%，客运量同比增加 6%（其中国内+4%/国际+20%）；客座率同比提升 2.2pct 至 87.4%高位；10 月国内票价同比上升 3-4%，升幅较 9 月进一步扩大；预计 10 月行业性盈利，好于以往季节性表现。11 月传统换季影响弱于往年，公商需求保持同比良好增长

4、，客座率与国内票价保持同比上升，预计 11 月行业性大幅减亏。在暑运公商需求意外陡峭走弱压力下，A 股航司 25Q3 单季整体业绩实现逆势增长，并连续三年高于 19Q3，初步展现盈利上行趋势与潜力；需求稳健增长与“反内卷”将保障 25Q4 淡季大幅减亏与全年扭亏。亮点：亮点：9-10 月国际线票价大涨，航司国际枢纽战略将提升长期盈利。月国际线票价大涨，航司国际枢纽战略将提升长期盈利。我们估算 9-10 月国际航线客座率或超 80%，持平暑运旺季，同比提升超 3pct，驱动国际票价同比大增，特别是欧洲航线表现亮眼。我们推测，一方面免签政策红利持续体现，外籍旅客大增提升支付能力，国际中转枢纽建设助

5、力票价向国际水平拉升；另一方面东南亚市场（除泰国）受益对等免签、签证便利措施与社交媒体推广等，过去数月继续增班量价回升。预计免签政策红利持续，叠加民航局严控地方国际补贴，航司国际枢纽战略将改善国际业务长期盈利。热点：日本航线客流回落，对行业淡季盈利影响或有限，不改航空热点：日本航线客流回落，对行业淡季盈利影响或有限，不改航空长逻辑。长逻辑。2025 年 11 月 14 日中国外交部和驻日本使领馆提醒中国公民近期避免前往日本，11 月 15 日航司陆续发布日本航线客票免费退改政策。日本是中国出境主要目的地之一，我们估算三大航日本航线 ASK 占比约 2-3%，春秋与吉祥等小型航司日本航线 ASK

6、 占比约 7-8%。据航班管家统计，11 月 18 日日本航线客座率与客流环比上周下降超一成。我们预计后续航司将动态调整航班计划，部分运力转投东南亚或国内对行业淡季盈利影响或有限。我们提示国内干线是传统航司盈利来源，亦是未来两年盈利中枢上升核心动力。日本航线 2025 年表现平淡，由于缺少供给瓶颈而年度盈利周期波动，以往航班大幅增减对行业整体盈利影响较有限，且不改航空长逻辑。中国航空业将迎“超级周期”，建议把握逆向时机，维持增持。中国航空业将迎“超级周期”，建议把握逆向时机，维持增持。重视中国航空业长逻辑，“十四五”已实现票价市场化与机队增速显著放缓，待供需恢复，中国航空业盈利中枢将显著上行且