2026年石油化工行业投资策略：油价波动收窄“反内卷”推动景气复苏-251119（58页）.pdf

1、油价波动收窄，反内卷”推动景气复苏(divcenter)#核心观点：(/divcenter)一、油气开采：供给放缓，油价维持中性区间预计2026年布伦特油价运行区间为55-70美元/桶。供应方面，mathsfOPEC+增产节奏放缓，非OPEC增量显著下滑，其中页岩油产量预期达峰。需求方面，2026年全球GDP增速约3.1%，原油需求增速有所放缓。地缘方面，地缘不确定性加大，风险油种制裁仍在持续发酵，但股价中已经隐含部分预期。我们判断，2026年原油供需基本维持弱平衡，油价中枢相比2025年稳中略降，中长期油价仍将维持中性区间。二、炼化：全球供给收缩下，景气存在修复空间2026年在国内“反内卷”

2、政策推动、海外炼化产能逐步退出下，炼化盈利预期将有所修复。从新增产能上看，炼化新增产能基本进入尾声，但未来仍有减油增化等项目扩张，近两年供给端压力仍然较大。从景气度上看，成品油受新能源车和LNG重卡冲击，景气度显著下滑；烯烃受新增产能扩张影响，供给过剩格局延续，景气度仍在底部；芳烃在调油需求下滑以及需求放缓下，景气度有所下降。整体来看，炼化景气基本触底，未来向上弹性较大。三、聚酯：资本开支增速放缓，景气底部反转聚酯产业链未来新增投资不大，景气存在较大弹性。PTA大型资本开支结束，2026年暂无新增产能释放，叠加头部企业协同减产，景气修复空间较大；涤纶长丝未来产能增速有望维持2-3%，下游需求存

3、在好转预期，景气度有望逐步提升；聚酯瓶片产能投放进入尾声，2026年新增产能不多，行业协同效果较为理想，景气有望逐步修复。四、投资分析意见：我们认为：下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】；油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，国内“反内卷”政策及海外炼厂收缩有望带动头部企业竞争力提升，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；油价下跌空间有限，2026年整体预期维持中性水平，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平

4、，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】；美国乙烷供需维持宽松格局，看好乙烷制乙烯项目相对优势，重点推荐【卫星化学】。风险提示：油价大幅下跌或上涨的风险；行业集中投放风险；全球需求及经济下行风险等。1.油气开采：供给放缓，油价维持中性区间2.炼化：全球供给收缩下，景气存在修复空间3.聚酯：资本开支增速放缓，景气底部反转预计2026年布伦特油价运行区间为55-70美元/桶。供应：OPEC+增产节奏放缓，非OPEC增量显著下滑，页岩油产量预期达峰。需求：2026年全球GDP增速约3.1%，原油需求增速有所放缓。地缘：地缘不确定性加大，风险油种制裁仍在持续发酵，但股价中已经隐含

5、部分预期。我们判断，2026年原油供需基本维持弱平衡，油价中枢相比2025年稳中略降，中长期油价仍将维持中性区间。预期非OPEC国家增速有所放缓，其中南美地区巴西、圭亚那等国海上石油增量可观，但是北美页岩油和油砂增量显著放缓。季度上看，由于极端天气影响，一季度为原油开采活动的淡季，预期26Q2开始，非OPEC产量逐步提升；OPEC联盟计划26Q1推迟增产，因此预期一季度原油在供应走弱下，油价有望维持较高水平，二季度开始在供应走强预期下，油价存在走弱的预期。2025年4月以来，pmbmathrmOPEC+持续提升产量，但实际兑现低于每月目标，且2026年一季度OPEC+增产暂缓，对于油价形成一定

6、支撑。我们认为，OPEC+增产主要出于对市场份额的考虑，且兼顾油价弹性，在非OPEC增速放缓的趋势下，pmbmathrmOPEC+对于油价控制力有所提升，考虑财政状况，OPEC对于油价仍有较高诉求。自2022年以来，市场一直将产油国财政平衡油价作为支撑油价走势的重要参考，一般认为由于财政平衡油价处在较高水平，OPEC对于油价诉求较高。在增产阶段，出于对市场份额的追求，OPEC联盟可以容忍油价有一定下行，且外部环境变化也可能导致支出减少，财政情况仍可维持稳定。但由于财政平衡油价绝对值较高，因此油价弹性对于OPEC而言更加重要。俄油制裁预计影响有限。美国10月22日将俄罗斯石油公司（Rosneft