2026年美容护理行业投资策略：品牌端成长为王上下游边际改善-251118（50页）.pdf

1、品牌端成长为王，上下游边际改善摘要(divcenter)回顾美容护理板块表现：SW美容护理指数经过22-24年的回调，于25H1回暖，期间最高涨幅超15%并成为新消费领域重点板块。(/divcenter)25H2美护指数受需求端略疲软及交易层面影响，跑输SWA指大盘，预计25Q4-26Q1受板块轮动及消费效应带动，增速再提。化妆品：4P视角发掘品牌端长期成长标的，上下游困境反转建议关注。化妆品品牌端竞争激烈，国货在研发、渠道等全方面突围，国际品牌在华触底反攻，采用更本土化产品及更灵活流量策略积极应对，预计在品牌矩阵、营销策略、渠道均衡及产品力多维度发力的国货集团，将在未来行业整合与出清阶段逆势

2、增长，成为国内乃至世界性美妆巨头。同时，关注美妆产业链上下游标的，上游代工板块经数年业绩与股价回调，25Q3初显回暖，下游代运营业绩反转。医美：新原料、新产品、新模式，用新打动消费者，看好医药械公司向日常化、平价化、细分化产品发力。医美药械市场蓝海转红，医美重点标的产品布局与在研管线完善，在玻尿酸、胶原蛋白、肉毒素、体重管理、光电设备等全领域，自研+外购布局，预计将超越外资成为轻医美赛道主要竞争者。电商代运营板块：代运营板块业务转型明显、竞争格局重构，若羽臣、水羊股份、青木科技、壹网壹创等公司通过自有品牌孵化、AI赋能和海外并购重塑第二增长曲线。投资分析意见：化妆品：核心推荐：1）渠道/品牌矩

3、阵完善，GMV高增长的毛戈平、上美股份、珀莱雅；2)期待业绩增速边际改善的上海家化、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物。3）母婴板块：圣贝拉、孩子王，建议关注：不同集团。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客；建议关注：朗姿股份、四环医药。电商代运营+个护自有品牌推荐：若羽臣、水羊股份，建议关注：壹网壹创、青木科技。风险提示：宏观经济不确定性；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧；第三方数据误差；超头主播流量下行；医美合规趋严及拿证不及预期；與情风险。1板块综述：25年SW美护触底反弹，成长标的双击2.化妆品：

4、回归4P看发展，预计26年产品为王3.医美：蓝海转红，国货全面布局应对无忧4.代运营：拥抱变化，走出舒适圈迎发展新机5.公司综述：多品牌全品类制胜，首推美妆三大集团性标的1.125H1新消费助力板块高增，25H2需求端疲软，板块股价略降温25H1新消费概念崛起，以悦己为主题的美容、黄金珠宝、潮玩等消费业绩估值双击，毛戈平、上美股份等标的涨幅较高；2）25H2以涨后回调为主基调，同时交易层面受其他板块高涨等影响，SW美容护理指数回调并跑输大盘。l.225年年初至今SW美护指数增长5.7%，处于消费行业中游个护崛起，高端家清品牌绽家带动若羽臣股价上涨149%，性价比消费品牌拉芳，股价涨幅超50%受

5、医美需求端疲软等因素影响，爱美客、昊海生科等医美相关标的，年初至今未能迎来正增长。2020年以来，美容护理标的经历股价双击、双杀与业绩触底反弹、股价V型反转等多种趋势。印证板块成长为王的投资属性，业绩高增长且增速向上，估值倍数快速正反馈，反之亦然。1板块综述：25年SW美护触底反弹，成长标的双击2.化妆品：回归4P看发展，预计26年产品为王3.医美：蓝海转红，国货全面布局应对无忧4.代运营：拥抱变化，走出舒适圈迎发展新机5.公司综述：多品牌全品类制胜，首推美妆三大集团性标的2.1中游品牌端激烈竞争，上游代工下游代运营业绩改善上游生产代工板块经历数年业绩波动，25Q3业绩回暖有望触底反弹。下游代

6、运营标的，各显神通，业绩集体困境反转。2.2护肤彩妆增速放缓预计进入出清整合阶段，细分领域仍大有可为护肤彩妆市场规模暂别高增长阶段，预计未来品牌端进入出清、整合并购阶段，强弱分化，强者恒强；或将更加重要，香氛、头发护理、婴童用品、防晒等赛道，目前备受重视，国货标的重点布局，竞争相对蓝海。2.3竞争格局：国货崛起持续挤压国际品牌份额，同时国货份额向头部集中对于头部国货化妆品品牌来说，享受国货替代与白牌出清的红利，尤其是彩妆赛道，国际品牌市占率相比15年，减少将近10pct;目前国际品牌在国内市占率仍在50%左右，仍具有巨大的替代空间。2.4.14P-品牌：国货矩阵建设初见成效，上美、家化、珀莱雅