2026年钢铁行业投资策略：反内卷叠加西芒杜投产产业链利润格局重塑-251118（29页）.pdf

1、反内卷叠加西芒杜投产，产业链利润格局重塑投资要点(divcenter)自2024年下半年钢铁行业触底以来，三重因素推动下，钢铁行业盈利预期改善。(/divcenter)1）成本端，原料价格中枢下行，产业链利润分配趋于合理。西芒杜铁矿于2025年11月投产，铁矿供给有较大增长，同时钢铁供给端承压制约铁矿需求，预计后续铁矿石价格中枢回落，推动钢企利润修复。2）供给端，政策限产+部分企业现金流压力推动行业供给加快出清。政策端提出“反内卷”的背景下，钢铁去产量为中长期基调，节能降碳要求有望加快落后产能出清，且行业兼并重组也有望推动未来集中度的提升，预计供给格局整体将有所优化。3）需求端，制造业需求有韧

2、性，支撑板材和特钢景气度。建筑领域需求整体企稳，同时制造业需求有较强韧性，行业内部需求结构分化，未来仍然看好板材与特钢板块的盈利能力。投资分析意见：我们分析认为，我国未来钢铁消费结构将从建筑业向制造业转移，行业转型过程中建议关注下游以制造业为主、需求较为稳定的低估值高分红板材标的宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁。同时中长期来看，能源、新基建、航空航天、国防等领域消费的特种钢材也成为钢铁消费的重要力量，故建议关注高端不锈钢管材标的久立特材。风险提示：原材料价格高于预期；下游需求不及预期。1.能耗要求提升，压制钢铁供给2.需求总量回落，结构出现分化3.成本压力缓解，利润预期改善1.1双碳政策下钢铁产量

3、压减是长期基调由于我国目前钢铁的生产主要以高炉为主，且相对而言，环保要求对于高炉的生产影响更大，故重点关注高炉企业产能利用率的变化。1.2节能降碳要求提升，钢铁产量调控持续推进根据国家发改委发布的2025年中国经济社会发展“任务单”，明确提出“持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”。根据国家统计局数据，2024年中国粗钢产量同比下降1.37%；25年1-9月，我国粗钢总产量同比-2.89%。产量调控基调下，我们预计2025-2026年中国粗钢产量同比将分别下降3%、下降2%。1.3政策推动行业反内卷，新版产能置换方案强化供给约束2025年10月，工信部发布新版本的钢铁行业产能置换实施办法

4、（征求意见稿），从置换比例、产能的认定等多个角度，对于产能置换的要求进一步提高，从源头进一步强化对钢铁供给端约束。1能耗要求提升，压制钢铁供给2.需求总量回落，结构出现分化3.成本压力缓解，利润预期改善2.1需求：建筑需求企稳，制造业需求韧性强2.2地产：总量仍然偏弱，降幅预计收窄地产用钢需求主要集中开工和施工环节，在当前地产开工和施工较弱的背景下，预计25年地产用钢需求整体仍然承压，但降幅较前两年预计将有所收窄。考虑到后续保障性住房、城中村改造等政策支撑下，预计地产需求降幅将有所收窄。2.3基建：专项债发行规模维持高位，支撑基建需求25年1-10月地方政府新增专项债发行进度约90%，全年发行

5、节奏相对平稳。2025年1-10月地方政府新增专项债发行约3.96万亿元，同比增长1.75%，全年来看，整体发行节奏相对平稳。2.4机械：需求整体平稳，边际有所改善具体分产品看，工程机械需求边际有所改善，高端制造业维持较好水平。工程机械以挖掘机为例，23年6-12月当月产量同比均为负值，24年4月至今，同比基本维持正值；而金属切削机床和工业机器人等高端机械品种则维持较好表现。2.5汽车：整体维持高景气，新能源车带动特钢需求同时结构上，新能源车的高速增长带动了高端特钢材料需求。2021年以来，新能源汽车产量持续处于较高增速，带动无取向硅钢等高端特种钢材需求增长。2.6造船：航运景气持续，中厚板需

6、求维持较高水平由于造船周期一般为1-2年，预计未来2年内手持订单量将保持较高水平，进而维持中厚板需求1-2年内的较高景气。(divcenter)图13：中国新接船舶订单量情况(/divcenter)2.7家电：需求整体承压，景气边际向下出口方面，前期受抢出口影响，2025年1-4月，空调当月出口量同比表现较好，但此后出现明显回落，5-9月当月同比均为负值，整体也有所承压。2.8出口：关税冲突加剧，增速预期回落分出口国别来看，24年占比较高的为越南（11.5%）、韩国(7.4%）、阿联酉（(5%)）、泰国（(4.6%）、菲律宾(4.5%)）。整体来看，中东地区出口量大幅增长，同时在东南亚也维持了